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美国洗衣机反倾销:家电难“税”服

发布时间:2018-03-15 14:25  来源:搜狐   编辑:安靖  阅读量:16090   

1. 核心观点

美国针对韩国三星、LG的洗衣机进行反倾销,我们研究了这一案例。

自2012年以来,惠而浦提出相关请求之后,美国政府就针对三星、LG的LRW发起过多次调查,并分别采取了相应的贸易保护措施。然而,总结这些年的对韩洗衣机之战,我们看到:

1)美国本土企业的市场份额并没有增加。根据Euromonitor的数据,惠而浦和2016年前的GE(2016年后被海尔收购)在反倾销后,市场份额并没有明显增加,反而惠而浦的市场份额略有下滑,2017年惠而浦市占率43%,较2012年下滑1pct。

2)美国进口洗衣机整机金额并没有减少,仍在持续增长,2012-2017年整机进口额复合增速6.3%(Trade Data Online数据)。

3)三星、LG并未放弃对美出口。美国进口洗衣机的主要输出国家发生了变化,主要原因是三星、LG在全球各地转移产业,变换产品输出国。为此,美国政府不得不一次次加大反倾销力度。

4)对中国本土企业几无影响。三星、LG一度将产能转到中国,被“追杀”之后又从中国转出,导致中国对美出口量发生变化,但中国本土的企业几乎不受影响。尤其在受到美国政策限制的2017年,中国本土企业增加了对其他地区的出口,出口量同比还实现了2.8%的增长。较2011年(三星、LG产能转移到中国之前),美国2017年从中国进口洗衣机整机金额增长60.9%(中国海关、Trade Data Online数据)。

由此来看,美国如果对家电产品全面实施反倾销,于其自身而言是弊大于利、非理性的。

另外,家电是日用品,且在部分家电品类中,美国本土缺乏相应的产业链基础,一旦对家电产品全面实施反倾销,美国民众的日常生活将受到重大影响。有兴趣的朋友,可以阅读萨拉·邦焦尔尼的作品《离开中国制造的一年》。

综上,我们认为美国对家电全面反倾销,是小概率事件。

有别于市场的观点

一种观点认为,美国对家电全面反倾销,虽然概率小,但是一旦发生,会对行业带来巨大的影响。

到底影响多大?还是要数据说话。我们对市场关注度较高的白电行业进行了测算。

我们假设了最为悲观的情境:

从2018年2月开始,中国洗衣机对美出口降为0;

从2018年7月开始,中国冰箱、空调对美出口降为0。

测算结果显示,对美的/格力/海尔/小天鹅A等龙头2018业绩增速的影响也不到1pct。

由此可见,即使这个小概率事件发生,实际影响也甚微。

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2. 家电全面反倾销,是小概率事件

美国近期频繁的贸易保护政策引发市场担忧,我们认为向家电行业扩散的概率小。美国当地时间2018.3.8,美国总统特朗普在白宫正式签署命令,将对进口的钢铁和铝征收高额关税。此前,美国总统也批准了对LRW及部分零部件产品实施为期三年的进口配额关税。很多人关心,家电是否会被全面反倾销?我们认为这是小概率事件。

如果家电全面反倾销,于美国而言是弊大于利、非理性的。美国采取贸易保护措施的目的,是为了保护、培育本土产业,但这是有代价的,且未必能达成初衷。不同于钢、铝等产业,家电是日用品,且在部分家电品类中,美国本土缺乏相应的产业链基础,因此美国的家电大量依靠进口。根据美国海关和Euromonitor数据,大家电中美国进口的洗衣机、冰箱金额占内销的比重达到3~5成;小家电种类繁多,有些小品类基本上完全依赖进口。如果家电的进口受到限制,将迅速影响到国民日常生活。因此,我们认为,贸易保护向家电其他子行业扩散是小概率事件。

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3. 前车之鉴:美对韩洗衣机反倾销“损人不利己”

3.1. 美多次对韩洗衣机反倾销

近年来,美国针对韩国LRW已经采取过多次贸易保护措施。自2012年以来,美国针对三星/LG的LRW发起过多次调查,并分别采取了相应贸易保护措施,最近一次是从2018.2.7开始的进口配额关税限制(详见下表)。几次反倾销措施都是应惠而浦公司的请求发起的,初衷都是针对三星、LG,力度逐步增强,至2018年美国针对LRW首次采用进口配额关税制度,几乎面向加拿大之外的所有进口国(详见附录)。

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就2012-2017年美国对LRW贸易保护措施产生的效果来看,并没有达到美国政府的初衷。从美国进口数据和美国洗衣机内销市场数据可以看到:

1)美国本土企业的市场份额并没有增加。根据Euromonitor的数据,惠而浦和2016年前的GE(2016年后被海尔收购)在反倾销后,市场份额并没有明显增加,反而惠而浦的市场份额略有下滑,2017年惠而浦市占率43%,较2012年下滑1pct。

2)美国进口洗衣机整机金额仍在持续增长,2012-2017年整机进口复合增速6%;零配件进口从2013年开始受到了抑制,但其本身规模不大。

3)美国进口的主要输出国家虽然发生了变化,但其背后仍然是那几家生产厂商。2012年前,韩国是美国进口LRW的最大输出国;2013-2016年,中国超越韩国成第一(因为三星和LG转移产能到中国);越南在2012-2015年没有向美国供应LRW,但在2017年成为美进口LRW的最大输出国(三星和LG转移产能的影响)。

综上来看,美贸易保护并没有起到提振本土产业的效果。

在这一过程中,三星、LG通过产能转移规避了政策。海尔2016年收购了GEA,该政策对海尔的影响也被削弱。转移设厂、跨境合资经营等方式,是应对贸易保护的有效措施。

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3.2. 中国遭“池鱼之殃”,但东方不亮西方亮

虽然美国主要针对的是三星、LG,但中国的洗衣机出口也受到了影响,2017年对美洗衣机整机出口大幅下滑。根据中国海关数据,2017年中国出口至美国的全自动洗衣机整机台数YoY-82.8%、金额YoY-85.2%,其他洗衣机产品出口仍保持了较高增长(主要是非全自动洗衣机和洗衣机零配件)。

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东方不亮西方亮。总体来看,2017年,由于中国洗衣机对其他国家的出口增加,本土产业受到的影响不大。根据海关数据,2017年中国总体全自动洗衣机整机出口量YoY+2.8%,出口额YoY-8.7%,含零部件和其他洗衣机,洗衣机(海关代码8450类目下的产品)整体出口量YoY+15.0%,出口额YoY-5.5%。

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细分到对主要出口企业的影响,甚微。根据产业在线数据,中国洗衣机出口企业中,最主要的是小天鹅和青岛海尔。根据我们估算,小天鹅出口往美国的收入占其总收入比重1~2%;海尔的洗衣机出口收入占比10%,其中出口往美国的大概占6%,因此出口至美国的洗衣机收入大概占洗衣机收入的0.6%,而占海尔全部业务收入的比例大概只有0.1%。因此即使出口至美国的洗衣机业务受限,对小天鹅、海尔的影响很小,且海尔收购了GEA后,可以从容规避政策。值得一提的是,绕开贸易壁垒,可能是海尔收购GE的目的之一,但肯定不是唯一目的。

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4. 最糟有多糟?

假设非理性的政策出台,对中国家电产业而言,除了洗衣机,我们认为大家电行业中,遭遇反倾销的概率:冰箱>空调>电视,小家电品类繁多,需分别分析,但整体而言,美国对小家电的消费还是主要依赖进口。

从三个标准对贸易保护的可能性进行判断。根据USITC,美国发起贸易保护调查的三个条件大致为:1)进口量在增长;2)对本土竞品造成伤害或者威胁;3)进口量大增,以至于对本土产业形成了严重的伤害或者威胁。

从这个标准来看,冰箱遭遇反倾销,可能性略大于其他品类:1)美国的冰箱整体进口在增长(参见图2),从中国的进口也在增长;2)进口产品与本土产品构成竞争;3)本土品牌份额下降,尤其是惠而浦。

我们认为,空调行业被采取保护措施的概率甚小。虽然美国空调总体进口额持续增长(参见图3),但美国本土的空调企业并没有形成一定的优势规模,根据Euromonitor统计,在GEA被海尔收购以后,主流美国本土空调品牌市场份额不足5%。

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我们以最悲观的假设进行测算,即使美国对三大白电全部实施贸易保护措施,中国家电龙头公司2018的业绩增速受到的影响也不到1pct。大家电产品主要根据海关出口代码进行分类,测算的假设条件:1)假设2018年预期的出口收入等于2017年,且在各月平均发生;2)从2018年2月开始,中国洗衣机对美出口降为0;从2018年7月开始,中国冰箱、空调对美出口降为0;3)假设主要家电企业对美国的出口份额,与行业整体的份额相一致;4)美元汇率按6.3折算;5)主要家电企业的利润和收入按2017年wind一致预期值。

受持续反倾销政策的影响,韩国的三星、LG以及欧洲的伊莱克斯先后宣布在美国建立生产基地。从这一趋势看,中国企业未来也可能会越来越多地在美国投资设厂。

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风险提示:

1、不排除美国对家电行业的贸易保护进一步升级。

2、限于数据可得性和企业实际业务操作中的灵活变化,上述测算假设条件若不被满足,可能会与实际结果产生偏差。

3、人民币大幅升值的风险。

4、原材料价格过快上涨的风险。

来源:家电先生

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