佣金率企稳规模缩量券商经纪业务正加速嬗变

证券时报记者 王玉玲 曾炎鑫

上半年证券行业佣金率企稳在万分之3.81。然而，影响佣金收入的另一个重要因子——股票交易量却在持续下滑，下半年至今的缩量情况尤为明显。

数据显示，下半年以来，特别是8月以来，甚至出现几个交易日，沪市成交不足千亿的情形。9月12日，沪市日成交金额跌到933.57亿元，创下4年以来新低（2016年熔断除外）。

在此背景下，券商经纪业务面临挑战。资深经纪业务人士程峰判断，券商经纪业务有三大趋势：一是通道免费；二是服务收费；三是全业务链协同。

在他看来，佣金不断探底的行情，对不同券商来说，冲击程度亦有不同。对头部综合券商来说，佣金收入占营收比重逐年下滑，它们也对佣金通道趋于免费的变化早有部署，及时转型财富管理。在此行情下，反而是这些券商加大对优质客户吸引力的好时机。每段艰难时期都会出现行业大洗牌，此时，资本金实力、战略思想和提前布局的眼光则成为优质券商脱颖而出的前提保障。

佣金收入跌势难止

今年以来，两市交易金额持续走低，下半年缩量的情况尤为明显。

上半年，沪深两市股票日均交易额已从2015年的1.05万亿元逐步下滑至4385.41亿元。进入下半年，交易行情则更为惨淡，7月至今，两市股票日均交易额下滑至3061.48亿元。

中国证券业协会数据显示，2018年上半年行业平均净佣金率为万分之3.81，与2017年上半年相比基本持平。佣金率加速下滑的态势已经结束，近阶段已进入缓慢下跌的阶段。

简单回顾过去三年，2015年行业平均佣金率为万分之5.56，2016年下滑至万分之4.21，2017年进一步下滑至万分之3.78。一种主流观点是，无论行情好坏，未来零佣金趋势已不可逆转。

然而，即便佣金率暂时企稳，交易佣金已受交易量下滑拖累。事实上，当下交易群体大量被套牢，或是缺少交易机会，导致换手率下降。

在一家以经纪业务为主的券商高管看来，交易量不是主要问题，虽然换手率下降是趋势，但市场规模增加也是趋势。因此，如此低的交易量只是波动中的正常反映。但令人忧虑的是，无增值服务的佣金率企稳只是暂时的，如果交易量上来，佣金率仍然会下降，直至降无可降，那么这个市场就无法承载当下数量的证券公司。当然，这也未必是坏事，行业整合导致行业集中度上升以及个体分化是行业成熟的标志。

经纪业务抓手是什么

在佣金不断下滑的行业大背景下，今年大部分券商的主题已经从交易通道业务转向财富管理，并以加强投资顾问服务和金融产品销售为主要抓手。

比如，国泰君安在半年报中写道，上半年集团着力推动金融产品体系建设，升级以投资顾问为主体、以资产配置为导向的服务模式，优化产品结构和客户结构，加快向财富管理转型。报告期末，君弘财富俱乐部会员数78.48万人，较上年末增加6.24%；投资顾问签约客户14.3万户，较上年末增长6.79%。报告期内，公司代销金融产品月均保有规模1431亿元，较2017年增长52.6%，代理销售金融产品净收入排名行业第1位。

华泰证券半年报中指出，下半年继续加强投资顾问队伍及人才体系建设，打造一体化投资顾问综合服务平台，不断提升投资顾问的专业服务水平、市场拓展能力及价值创造效能。金融产品销售业务将统筹金融产品创设和引入管理，打造特色化的金融产品体系，加快建立基于大类资产配置的一体化金融产品销售体系，持续扩大金融产品业务规模和客户覆盖率。

光大证券的投资顾问精英计划，可提升公司投资顾问专业服务能力与资产配置能力。据记者了解，东方证券也计划从明年起由内部培养投资顾问人员。

探索差异化定价模式

一位资深经纪业务人士认为，佣金按交易量计费的标准模式，容易造成低价竞争。券商可探索不同的收费模式，实现行业差异化定价。除了佣金计费模式以外，可以支持按笔或阶梯式收费模式。此外，已有券商开始尝试对专业服务收费。多元化的定价模式有助于券商根据自身禀赋实现差异化发展。

上述券商高管认为，如果放眼全行业，不单是经纪业务，投行费率、尤其是债券发行费率也大幅下降。而资产管理并非券商独有的业务，银行、保险、信托、公私募基金都可以从事。这样看，通道业务收费全面下滑，证券行业正面临前所未有的挑战。

券业可根据自己的特点，专精所长，最终形成头部全能券商、平台to B结算型券商、注册独立投资顾问，互联网券商、财富管理型券商的格局，而非简单依赖牌照赚钱。

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