国企混改须强化民资产权保护

“国企混改要突出效率提升等约束，而不能是简单的股权转让。必须强化民资产权保护，才能真正调动民资的积极性。”

备受市场关注的中国联通混改方案日前通过港交所公布。在参与混改的战略投资者中，BATJ（百度、阿里巴巴、腾讯、京东）四大互联网巨头赫然在列。

笔者认为，联通为国企混改树立了示范样板，即国企混改并不是筹集资本，并非简单的股权让渡，关键在于通过混改，构建一个以股权为基础的现代企业制度，以提升国企的效率。因此，引入“战略投资者”只是国企混改的第一步，混改之后须优化公司治理机构，尤其需要强化民资产权保护。

虽然交易总对价高达780亿元，但联通混改的目的，显然不是在于募集资金。联通董事长王晓初曾表示，混改的目的是为了中国联通集团的营运更加市场化。实际上，这几年中国联通已经慢慢发展成为国内三大运营商中业绩最差的那一个，与中国移动差距逐渐拉大，亟需混改进行自救，以创新业务组合等，重新获得竞争优势。

不过，“瘦死的骆驼比马大”，联通依然是一个储量很大的“金矿”，且含金量非常高。半年报显示，中国联通上半年主营业务收入达到1241.1亿元，同比增长3.2%；净利润7.78亿元，同比增长74.3%；移动出账用户净增563万户，总数达到26945万户。

毫无疑问，联通全国性渠道资源、高达近2.7亿的移动用户等仍是价值颇高的企业资产，必然让BATJ、苏宁、滴滴等公司垂涎三尺。

此次联通混改有两大亮点：

亮点一，将近35%的股权让渡给民营企业，让渡力度之大超出市场预期，这有助于民资真正建立以股权为基础的现代企业管理制度，为进一步激活国企效率提供制度性保障。假如，混改后民资股权比例过小，就难以获得相应的国企管理权和决策权；民企没有相应的话语权，国企改革仍然难免“穿新鞋走老路”，尤其民资仍沦为吃瓜群众的话，其改革效果难以期待。

联通混改方案公布后，获得了社会和资本市场的积极评价，有人甚至称是央企混改的“模范生”，当然也为地方国企混改提供了样本价值。笔者认为，国企改革需要注意以下四个方面：

一是国企混改需要因地制宜，切莫为了政绩等而盲目跟风、一哄而上。实际上，央企、地方国企的行业特点、企业状况差异很大，很难套用一个或某几个模式。还有就是也并非所有国企都要进行混改，须知混改只是“国企做大做强”的手段之一。

二是国企混改要突出效率提升等约束，而不能是简单的股权转让，重在引进战略投资者，最终的目标是以股权为基础构建现代企业管理制度。某些过剩产业、亏损企业不能意图通过混改寻找民企“接盘侠”，在某些省份的混改中，民资热情不高就与此有关。混改中必须强化民资产权保护，才能真正调动民资的积极性。

三是国企混改全过程要加强市场化约束、法制化约束，尤其涉及到股权转让价格、员工持股等重大利益问题，一定要在市场化、法律化的轨道上进行，要防止国资流失等法律问题。

四是要注重各种利益关系的协调，如国资、民资、员工持股、利益相关者等之间的关系。混改所牵涉到的利益调整大致可以分成两大类：一是外部利益，如引进的战略投资者、各种债务重组；二是还牵涉到国企内部重大利益重构，例如相关辅业的剥离，员工持股的利益平衡等。是否能平衡各方利益，往往是影响改革成败的关键性因素之一。

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