[高毅投研]：关于研究与投资的心得体会分享

　　熊市猎人：一个公司的核心竞争力实质上是公司管理构造。而好的管理构造是企业家与一小部分团队的思想成果，这在相当大的水平上取决于企业家的气量气度、情怀、战略，和团队的实施力，取决于企业家连续的学习、分享与创新。创始人、企业家、管理构造，是一个公司最终的核心竞争力，伟大的企业家与优良的管理构造才会激起每个人的正能量与制造力，好的组织与好的商业形式应当充足激起人性善的一面。

　　作者 | 高毅资产首席研究官 卓利伟

　　（原题目）学习把最重要的事情做到极致

　　本文为高毅资产董事总经理、首席研究官卓利伟和研究员团队的投研分享议论会的部分记要。

　　第一部分：关于研究与投资的心得领会分享

　　我先就自己从业这么多年做研究和投资的一些领会，和大家做一个分享。

　　一、时间是每个人唯独稀缺的资产，要学会研究最重要的问题

　　做研究最为重要的是时间管理，我们每个人最稀缺的就是时间。研究工作面临的是一个特别复杂的、非构造化的海量信息。时间的稀缺性与信息的无穷性就会派生出两个问题：

　　1、要研究最重要的问题

　　我一直说，我们研究的应当是大问题，要掌握的是产业与企业的慷慨向，并在推断与决策上获得也许率上的准确。归结综合起来就是，大问题、慷慨向、也许率。

　　不管是资深的分析师还是学校刚毕业的初学者，都一样要去学习站在产业的最高处、最前沿，以企业老板的角度去思考大问题，即使在一些细枝末叶的问题上做得何等完美，其价值也是有限的。大问题上的隐约准确远远比小问题上的完美准确更为重要。

　　2、在准确的路径上连续积累

　　处理效率问题的第一步是要树立科学合理的准确的研究办法，然后通过陆续的学习，去连续优化这个思想框架与办法系统。要在准确的路径上连续地积累，守正出奇。不能够在森林里面的曲折小路里奔驰，要找到穿越森林的阳关大道。在准确的路径上即使像乌龟一样爬也能爬到终点，而在有方向的森林里奔忙却也许一直迷失。在准确路径上，连续积累的力气是特别壮大的。

　　二、四个维度去思考什么是重要的问题

　　我们怎样思考，什么是最重要的问题？我个人的总结，研究一个课题，能够通过四个逻辑框架去思考，即：宏观逻辑、产业逻辑、业务逻辑与财务逻辑。

　　宏观逻辑，包括宏观经济因素，还要从社会思潮、群体心理、甚至政经关系等大格式去看问题。好比在全球化和互联网的大环境下，传统商业的逻辑机遇产生很大的变化，企业与各类组织变得界限更为隐约，对竞争的懂得就要从全产业链的生态去思考；再好比，这个时期商业的影响力、伟大企业家的影响力，都要远远超出以往时期，影响力即权力，由此社会、经济、产业的发展逻辑都与以往时期显著不一样了。

　　产业逻辑，不一样的产业在不一样的发展阶段，其核心驱动因素与竞争要素是产生变化的，而且在如今互联网与全球化的时期，其变迁的原理更加与以往不一样。好比，因为制造性损坏更为普遍，厂商与用户的关系产生实质变化，技术优势与商业形式的生命周期也变得更短。

　　业务逻辑，看一个企业的业务首先还是要看其战略布局、业务方向是不是相符前面说的宏观逻辑与产业逻辑，是不是相符社会大潮与产业慷慨向。即使一个公司的团队是何等牛，假如是逆着这两个慷慨向，其经营的难度还是会特别大，成功的几率还是很低。

　　财务逻辑，财务就像数学是对其他自然科学最好的表达一样，财务是对企业过去的经营举动进行数字化、构造化的总结与记载，通过这些数据能够很好地分析与验证其业务上的特点与问题。

　　这四个维度是看一个公司和一个产业的相互验证、相互有勾稽关系的逻辑闭环。研究一个微观的企业一样要有很强的自上而下的思想，在大逻辑上有严重瑕疵的公司，一方面成功的难度很大，另外一方面研究的难度也很大，研究的投入产出比就很差。

　　三、掌握产业实质、核心要素与关键变化

　　不一样产业在经济学与商业形式的实质上有着显著的特色。好比水电行业的产能施展与下流需求长久比较稳固，本钱构造、产量、价钱等指标也比较清楚，其实质更像是一个加了杠杆（高负债）的利率产品；传统零售业也接近于商业地产的租赁业务；动画行业更像是一个内容创意与计算机软件相互增强的IT行业。

　　看一个产业，还要看驱动产业发展与企业成长的核心要素是什么。好比芯片技术驱动了计算机的计算能力，才致使TMT行业各个领域硬件、软件与应用的飞速发展，技术路径选择与全产业链的生态竞争是有关公司最为重要的战略；好比消费品的核心驱动力是产品力，产品力越强的公司有关于渠道的谈判身份就越高，产品力在时间上的积累与空间上的传播才构成了在消费者心目中的品牌。

　　研究一个产业的长久方向，在一些拐点时刻掌握关键变化也非常重要。好比目前这个时点的TMT行业，智能手机的普及与流量红利也许已经基本上结束了，移动互联网用户的应用时长开始接近天花板，增量的创新变得愈来愈难、更多也许是存量之间的替换竞争。而这些相比较小的创新，也更简单被大公司进行早期并购。在这个背景下，懂得有关的细分行业与详细公司的逻辑与办法都要和前几年有实质的差别。

　　再如关于消费品而言，因为人口红利的逐步消失、商品的普及率和渠道的渗入也已经结束等缘由，大单品增长的时期也基本上结束。目前的机遇也许更多的是存量的构造升级与中小规模的品类创新，这对基数特别大的公司来讲就不是好事，缘由是其产品创新的边沿奉献会比较有限，成绩增长就比较困难。但对一些特别具有创新能力、能够深入懂得消费者的中小公司来讲，也许反而是不错的机遇。

　　四、从时间、空间与人看企业的核心能力

　　从时间、空间、人这三个维度可去看产业与企业，也是说明很多实质原理的重要角度。

　　好的商业形式要适应社会大势的发展、适应人性的良性发展、适应为社会奉献更多的总福利，这样的商业才是可耐久的，是时间的朋友。

　　还有一个概念是空间。一个好的企业除过做时间的朋友外，同时还不能够做规模的仇敌。大部分商业活动，跟随规模扩大，普通都出现效率递减，或许说空间（规模、地区、管理幅度、多事业部等）与利润之间也许有一个最优解或次优解，超出这个最优解的空间拓展，反而会致使规模不经济。好比依附于厨师的餐饮公司，就是规模的仇敌，凡是完成了有用连锁扩大的餐饮企业，几乎都是不依附于厨师的。流程标准化是服务业规模化的条件。好的商业形式要应当在时间与空间上具有陆续复制与连续优化的系统能力。

　　另外一个最重要的维度就是人，其中最核心的是企业家精神。一个公司的核心竞争力实质上是公司管理构造。而好的管理构造是企业家与一小部分团队的思想成果，这在相当大的水平上取决于企业家的气量气度、情怀、战略，和团队的实施力，取决于企业家连续的学习、分享与创新。创始人、企业家、管理构造，是一个公司最终的核心竞争力，伟大的企业家与优良的管理构造才会激起每个人的正能量与制造力，好的组织与好的商业形式应当充足激起人性善的一面。只有人，才是制造价值的最终泉源。

　　一个企业的核心能力是能够修建有关于竞争者构成的可连续的壁垒，好比壮大的系统能力构成可连续的本钱优势与规模优势、壮大的研发能力构成技术或产品创新上的连续抢先、特别好的产品与服务构成很好的品牌与用户粘性，这些结果上的核心竞争力实质上都起源于企业家的远见襟怀胸怀与优良的公司管理构造。

　　五、从四个逻辑简单分析几个大类行业

　　1、消费品行业

　　从宏观逻辑与产业逻辑看，消费品行业有几个重要的因素需求关注：

　　1）消费的人口红利基本消失。中国特别的人口构造（特别是过去一胎制的人口政策的结果）与过去二十年在生产与渠道上的迅速扩产，商品普及与渠道渗入基本完成；将来消费的顾客数目与人均消费量几乎没有什么增量、甚至会出现下降，大单品的增长时期基本结束。

　　2）中产阶级的人口与互联网一代的人口占比会在将来几年迅速提高，存量市场的构造升级与品类创新会有机遇，体验、服务、健康、审美等需求成为购置决策的重要因素，但创新的边沿奉献会递减，对大公司来讲边沿奉献不会太大。

　　3）厂商与消费者的关系。从过去的厂商导向，到目前的消费者导向，消费者才是最终最有影响力的引导者，但好的厂商深入懂得消费者又要超出消费者。对厂商来讲，最重要的是要和消费者树立高效互动的沟通形式。目前的IT技术也许会帮助他们做到这一点，用大数据去记载消费举动的全流程，用这些数据来进行深度挖掘。做到流程更加优化，供给链效率更高。并在这些数据的基础上陆续启发有用的创新，带来更多的，产销对路的产品。过去厂家生产太多品质对付的、消费者也对付购置的商品，今后更多应当是更为精准的物品。

　　4）品牌与产品力。互联网的普及基本上消除过信息纰谬称，消费者的认知能力大幅度提高，消费者有关于厂商的谈判身份上升，品牌忠诚度的挑战更大，但同时优良品牌获得更多的市场份额的效率会更高。期间更为确定的是渠道的价值大幅度被紧缩、差的品牌被迅速淘汰。从这个意义上来讲，产品力（狭义的内容，包括服务）的价值将更简单获得体现，连续的产品创新能力、有用准确的传播（取代传统意义上的形象代言与广告）、与消费者的良性互动变得愈来愈重要。

　　在这样的宏观逻辑与产业逻辑下，视察企业微观的业务与财务数据就和过去有不一样的侧重点。好比，我们就要看一个老品类的毛利率是不是在提高或保持、新品类的占比是不是提高、新品类创新的边沿利润是不是提高、总量上的市场份额是不是提高级指标。

　　再好比对消费者的视察还要看客户人数、客单价、复购率等多个维度的业务数据与财务数据，去验证这个企业是不是具有连续的学习与创新能力。

　　2、服务业

　　宏观逻辑上看，在商品消费普及基本结束的背景下，体验消费与服务消费的占比将连续提高，这也相符宏观经济意义上人均GDP达到必定水平后的住户消费偏向的特点；同时商品与服务的融合也愈来愈普遍，关于消费者的认知来讲，“服务即产品、产品即广告”。在如今的宏观经济背景与中产阶级占比迅速提高的条件下，服务业的空间仍特别大。

　　产业逻辑上看，从马斯洛需求条理理论来讲，在生理需求、安全需求等生计需求满足后，社交、尊敬、爱等归属需求和自我完成的心灵需求就会大幅度增加。所以，服务业最重要的是要站在用户的角度，树立更好的体验、口碑和和由此递进的用户粘性，是要提高消费者在功能需求、体验满足、情感共识与文化认同上的总功效。

　　顺着上述两个逻辑，看服务业企业的业务与财务，能够有一些重要的维度：

　　1）用户数及其变化，这是一切的基础，特别要看能够产生交易或付费的用户数目；

　　2）用户的续单率（对应的流失率）与ARPU值（或ASP），这是对口碑与体验最好的数据验证；

　　3）获得新客户的边沿本钱与边沿利润：一个企业通过品牌、传播、广告获得新客户的能力特别重要，获得新客户是不是有边沿利润；好比客户推举率指标就是特别好的数据（NPS值，Net Promoter Score，净推举值(NPS)=(推举者数/总样本数)×100%-(贬损者数/总样本数)×100%，消费品也合适这个思绪），好的产品或服务，老客户是最好的传播者。

　　4）客户的学习本钱是不是够低、转换本钱是不是较高，即客户更简单出去而不简单分开。

　　固然，服务业是一个特别广泛的概念，既包括传统的服务业，也包括基于互联网基础实行的各类信息服务业，但背后的核心逻辑原理是相似的，懂得与研究的框架完万能够打通。但传统服务业与有互联网属性的新兴服务业在用户、流量或销售额、现金流、净利润等业务与财务数据的发展路径有显著差异，传统服务业更接近于时间与空间上的线性增长，而有互联网属性的新兴服务业更体现出某种指数级增长的特点，和由此致使的赢者通吃(少一部分公司占领大部分市场份额)的行业格式。

　　3、制造业

　　从宏观逻辑看，制造业（包括狭义的硬件）有以下几个要点：

　　1）中国制造业的整体能力仍较难被其他经济体所替换，通过过去20多年的积累，中国制造业全产业综合配套能力在全球仍有较强的竞争力、甚至这个竞争力还会进一步提高；

　　2）虽然中国的整体的人口红利消失，但工程师、高素质劳动者的人力资源红利仍也许保持较长时间；

　　3）更为特别的因素是中国有着特别宏大的本土市场作为很好的试验场，关于很多企业来讲，其试错的本钱就远比其他经济体低得多；

　　4）因为发达国家整体经济较为低迷，一些制造业企业的财务情况较差，这给中国的领导型企业带来了难得的全球化机遇。

　　这几个因素给我国的制造业升级提供了较为有益的条件，但也许只有一部分特别优良的企业在这些方面掌握住机遇。

　　从产业逻辑看，传统制造业的核心逻辑是产品与流程的标准化与规模化，从而达成在时间与空间上的自我复制能力，上个世纪后期以日本企业为代表的精益生产充足体现了这个逻辑，这个逻辑在目前的中国还会实用一段时间，我国的白电行业也充足地说清楚这个逻辑。

　　另外一方面，在计算技术、大数据与云计算飞速发展的目前与将来，过去难以规模化的非标准产品也能够在相当水平上完成全流程的数字化改造，并也许完成个性化量产，这在一些细分行业（如定制家具、制衣等本来特别难以完成行业集中度提高的行业）已经开始出现，以冲破非标品“规模是仇敌”的也许，固然这个过程的探索过程会较长、研发的前期漂浮本钱会较高，其难度也远远高于标准品的产能复制规模化，但做成功今后的壁垒也会更高，这方面的研究在长久战略上要珍视、在投资时间上要严谨与有耐心。

　　从业务与财务逻辑看，不管是产能复制式还是个性化量产的形式，制造业有两个因素特别重要：一是狭义产能规模（财务上包括固定资产、有形资产、商誉等因素，业务懂得上也包括制造、研发、营销等一耳目员的数目）的扩大是不是带来正的边沿利润，好的扩大还会带来边沿利润率陆续上升，从而有能力提高公司整体的ROE水平。

　　二是这个规模的扩大是不是带来显著的长久竞争力的提高，如对有壁垒的核心技术的掌握、终端的规模在品牌上的连续积累并缘由是这个品牌致使的产品溢价与份额提高。总结起来就是，在空间上构成规模与本钱优势，在时间上积累品牌溢价。

　　4、TMT行业

　　从宏观逻辑看，技术提高是经济长久增长潜力最为重要的因素之一，过去几十年TMT行业集中了人类历史上最大规模的技术提高与商业形式创新，也是全球过去几十年最为重要的增长动力。科技革命，特别是过去二十多年的互联网革命完全重构了全球经济格式、产业演进与人类生活方法的全新面孔。

　　但从另外角度看，也许技术提高的速度已经超出了宏观总需求的增速，再加上制造性损坏的特点，在过去十年显示出经济总量低增长与高攀业的效应。科技革命加上现代金融技术与资本的力气，又使得首次分配更简单集中到技术精英与资本（股东）身上，普通劳动者的待遇并没有显著提高，在全球包括发达国家的贫富分化持续加重，也许这是08年以来的金融危机的深层缘由之一。就像《人类简史》中论及的，普通大众，不管作为劳动者（更洪水平的被机器与数据替换，机器的生产率提高空间也许大于人）还是作为消费者（待遇提高很少，消费弹性下降）来讲，其经济价值也许仍将连续贬损。

　　从产业逻辑看，TMT的技术演退路径、技术成果的商用普及和由此带来商业形式的创新路径尤其重要。技术与商业形式的领导者将因为“待遇递增原理”，其抢先优势与市场份额在相当长的时间里连续扩展，行业集中度迅速提高。不管是硬件，还是软件、服务，都显示出这个特点，好比芯片、显示、存储、各类应用软件、流量平台、社交网络等各个细分行业都是如此。所以，在同一个细分行业，不一样公司的命运是天壤地其余，产业中观的研究尤其关键。

　　站在目前时点看，智能手机的普及与流量红利基本上结束，新的技术提高需求逾越到下一个S行曲线，大级其余技术创新也许需求较长时间的探索，大数据、云计算、下一代智能终端的形状（AI、AR/VR，难以构成几亿量级的标准化大单品，更也许的是硬件、软件、内容、服务的融合）都和前二十年的发展逻辑又将有新的变化。

　　从企业的业务逻辑看，TMT行业的技术路径选择的错误本钱特别高，错误的选择会是溺死之灾，经典商业读物《寻求卓越》案例中的一些“伟大企业”，目前不是昏暗经营就是已经不在了；主流技术的抢先性所主导构成的全产业链研究尤其重要。

　　从财务逻辑看，技术导向型的企业，其收入，利润，现金流的变化，不像传统制造业那样线性变化。关于技术研发型的企业来讲，最先增加的也许是技术人员与研发费用，然后才是收入，净利润与现金流更为滞后；关于商业形式创新的服务型企业来讲，最新体现的也许是流量与用户，再有收入的增长，最后是净利润与正的现金流。

　　上头说到的几个大类行业，其实不是一个严厉的辨别，这些粗线条的大逻辑只是简单说清楚一些重要的共性与规律性的物品。很多产业自己也许具有多个特点的综合，固然这些特点会有显著的主次关系，关于详细的细分行业还要做更为深入的分析，并构成严谨的逻辑框架。另外，在目前的经济与产业背景下，跨学科的、融合贯穿的研究愈来愈重要。

　　六、研究的三个环节：归结、演绎、实证

　　研究一个问题，或熟悉一个问题包括三个过程，即归结、演绎/推理、实证。三者之间是相互增进、相互验证的过程。

　　归结：我们要把碎片化的信息进行格式化，先解构再重构。依照抵触的主次关系，我们要晓得哪一个是最重要的，排第一和第五的是哪一个，把次要的先放一边。归结的过程当中，我们不只是信息的传递者，更是信息的整合者，要搞清楚问题的逻辑关系与主要抵触。

　　演绎：在归结的基础上提出最有也许的几种假定，研究科学史的时候晓得，全部科学史就是一个假定演绎法的推演过程。我们对过去的信息、理论进行归结后，提出几个最有也许的假定，再通过实证研究进行验证。演绎需求一种有逻辑的、冲破线性框架的制造性思想，假定的过程当中能够需求必定的理性的想象力。没有想象力的话，过去的互联网公司都没法投资了。

　　实证：科学家在研究自然科学需求做试验去验证假定与推理。100年前爱因斯坦提出的引力波，他自己也疑惑，然后全球最牛的一批科学家花了100年最终证清楚引力波的存在。实证研究的结果，有时候也许会完全否认之前的几个假定，却获得了新的答案。在实证的过程当中还能够启发更多新的思想，这是实证研究意外的收获。在找桃子的过程当中也许找到了苹果，这也很好。在研究A问题的时候，有时候会获得研究B问题的思绪。

　　固然对做博弈的投资人来讲，他们也许只做了归结与推理，或许在逻辑和推理上也许比他人稍早一步、更强一些，他也能赚到了智力优势的钱，但却很难连续获得成功、过程也会比较忐忑。但对基本面研究来讲，我们要努利巴这三个过程都做好。我们要做的是把通常60%确定性的懂得提高到90%以上，事实上60%确定性的推断几乎是没有决策价值的。

　　这个原理也许是这样的：通过更有用的实证研究，也许掌握的只是比市场多出10%的有用信息，却也许让你对问题的懂得力、基础信息的处置能力提高了一个档次；从而把研究确实定性提高到显著高于大部分人的水平。这个也许就是制造阿尔法价值的过程。

　　七、优良研究员的个别特质

　　要做好研究与投资，我个人认为从业者需求一些显著不一样于其他行业的特质。某个公司在校园招聘上提到三个词：求知欲、诚实，独自。我认为这是特别牛的总结。

　　第一个，求知欲/猎奇心。这个才是一个人心坎最深的自我驱动力，是一个人心坎的底层代码。我把这个称为“无压力与无任务情形下的自我驱动力”，没有测验压力、没有考察压力、没有人给你安排任务的时候，你都痴迷于研究某一个有意义的问题，那么在本性上，你就特别合适做研究工作。

　　第二个，诚实。实际上大部分人、包括我自己，在这方面都做的远远不够。诚实这个物品看起来是很简单的请求，但实际上是特别不简单做到的。人老是更简单接纳、甚至强化对自己有益的事情，有益于证实自己概念的论据，更简单接纳获得被认同的物品。假若有个人和你PK，大部分人就会回避或抵牾，这个对投资或研究问题是不利的。我们要有特别强的自省和纠错的能力。最重要的是要晓得自己错在什么地方，让自己每次错的本钱愈来愈小，而且陆续削减错误的次数。 投资不该该有什么消极的或乐观的意见，只有客观的意见，对研究对象要客观，对自己的熟悉更要客观与诚实。对自己能力界限的熟悉要特别苏醒，要晓得你一直不敢面临与自我回避的重要问题，总会在某一天找上门来的。“假如你不够真挚，你终将成为自己的牺牲品”。

　　第三个，独自。假如我们讲的物品都是他人的二手资料和二手概念，是没有多少价值的。独自的思考与推断，其最重要的利益就是能够进行明了的归因分析，并会慢慢积累属于自己的能够连续优化的思想系统。另外，不管是何等威望的意见，也要通过自己严谨的独自推断，不宜直接援用，不然创新思想就不也许产生。

　　八、准确的心态：必要培训时间与放下经历

　　《异类》一书中说，人们眼中的天赋之所以卓越不凡，并不是天资超人一等，而是付出了连续陆续的尽力。1万小时的锻炼是一个人从平常变为专业的必要条件。关于年轻一点的研究员或许刚毕业的来讲，不顾做什么工作，要通过1万个小时的职业培训，才会有一个从质变到质变的过程，得有5年左右的时间才能够成为专业的选手。假如天资悟性好的，你每天的有用工作时间又比他人多出20%，那么你成长的时间就会缩短。关于过去学习很好的学霸们来讲，入行不久的人常常会有一点渺茫，会比较焦急，需求树立准确的立场。NBA巨星科比说，你经罕见到洛杉矶四点钟的清晨吗？

　　对资深的人，我们又反而需求强调先放下一切经历。在这个互联网与技术提高对全社会进行深入改造的时期，很多过去传统的思想方法反而会成为研究很多问题的绊脚石。我们需求放下过去的偏见，以清零的心态去面临这个世界。从业时间越长，有的时候在某些方面更简单出错误。从这点来讲，关于自己某些特别笃定的概念，反而要更为锐意的珍视反方概念。要感激那些和自己重复PK的人。

　　另外，假如一个研究员要做的好，必须要有属于自己独自推断的成功案例和错误案例，是那些铭肌镂骨的成功案例和铭肌镂骨的错误案例，才能够帮助自己成长。

　　九、平常工作的建议：

　　1、树立属于自己的智慧圈

　　不顾是资深的还是刚从业的，都要学习慢慢树立属于自己的智慧圈。在一个重要课题上，要有3个以上的内行内行成为你的朋友。这样对研究那个课题，是站在那3个牛人的肩膀上。为何是3个？缘由是即使是一个很牛的人，即使是企业家本身，也也许缘由是自我立场（利益立场、情感立场等）的偏见致使错误的推断。芒格说，“立场致使偏见”。假定每个人的头脑里有5个重要课题，每个课题有3个朋友，那就有15个人；每个人背后又有几个朋友，这样的智慧圈就特别凶猛，这有点相似互联网思想，这也是一种认知盈余。我们每个人的脑袋是无界限的，智慧圈也是无界限的。我们每个人不也许成为很多领域的专家，但能够通过陆续向很多专家与牛人学习、常常进行深度的思想分享，相互启发思想。

　　2、普遍的学习与浏览

　　我们这个研究工作实质上就是学习。向同行学习，向同事学习，也向书本学习。除过面前的当下的任务以外，要进行普遍的浏览，对长久重要课题的深度浏览与前瞻思考特别重要。普遍的浏览、独自的思考、深度的议论与互动。

　　3、构建独属于自己的研究系统

　　要依照自己的方法树立单独属于自己的行业与公司研究的逻辑框架与办法系统，关于年轻人来讲，更需求把基础的工作做踏实，在做基础数据的同时才会有自己的思考沉溺其中。要通过连续的学习、陆续的积累来连续优化与修改这个别系。

　　4、构造化研究文档

　　平常工作中的研究效率怎样提高？建议把自己的工作稿本进行构造化记载。好比关于一个重点研究的公司，能够把各类重要信息放在一个EXCEL表格里，把各类要素进行有逻辑的数字化表达。过去调研的，阶段性思考的物品，都放在这些文件里面，然后陆续的更新。下次拿出来议论、编写与输出文档的时候，就特别便利。几年下来，这些研究成果沉淀下来是特别有价值的，还便利对自己过去的研究进行复盘。

　　第二部分：问答环节

　　Q：时间管理上，研究员笼罩的行业与公司数目通常较多，时间上怎样高效利用？怎样迅速决定在哪些上头迅速花时间？有些短时间机遇，不必定是大牛股，属于经营节拍的转变，怎样让研究员做好时间分配？怎样预判一个行业或公司值不值得看？关于一些市场短时间的很多热点，研究员怎样很快的推断是不是值得深挖？

　　A：从研究的时间精力分配上，我个人认为应当将70%-80%的时间花在重要问题上。而把较少的时间花在短时间变化的公司上。要把大部分时间放在一个产业最重要的慷慨向与最关键的变化上，和在这个逻辑下的最重要的少量公司。每个人在漫长的职业生涯里，必定要树立做重要事情的思想，才也许考验这个能力，越早领悟越有益。假如一直忙于做短时间的事情，那么思考长久重要问题的能力就难以积累，人们通常简单疏忽短时间不紧急、而长久非常重要的事情，反而忙于敷衍短时间紧急、长久价值不高的事情，这是舍本逐末的。

　　研究一个课题的动身点必定如果这样的，固然详细问题详细分析。其实很多行业与公司用排他法便能够推断。好比长久趋向特别显著向下、而且行业底部难以推断、整体估值又不低的行业，基本上就不要看；好比那些在熟悉领域都没有做出多少成就、团队又没有换的公司，他说要在一个全新的行业做到如何如何，这基本上就是吹法螺；好比一个说自己技术如何牛、如何高科技，你发现其产品毛利率很低、人均收入很低，基本上就是假的。这些简单的常识推断便能够消除很多公司，关于这些类型的公司，不管涨的何等牛，都不是我们研究的对象，就像前面我说的，研究的目标是要把高价值的事情、重要的事情确实定性提高到特别高的水平，才有真实的决策参考意义。

　　Q：好比说某个行业，年末复盘的时候发现，属于我们认同的基本面驱动的牛股有很多个，我们如何请求研究员掌握这些公司？

　　A：举个例子，中国制造业升级的公司，疏散在各个行业，假定20家公司需求研究。其实这20个公司必定会有某一些显著的共性，在宏观的、产业中观与企业微观层面的一些显著的特点是共通的，根据这些逻辑假定我们深度研究了其中的5家公司，最后在3家公司上重仓买入，并获得特别好的收益，我认为这个投资就特别成功，或许说买入的3家公司的收益率好过20家公司的整体收益，这就是成功的投资。至于没有投另外的15个公司，逻辑上根本没有关系。假如要让一个研究员在一年内对20个公司进行特别高质量的研究，实际上是特别难得。把5个公司研究到90分远比把20个公司研究到70分，反而要简单得多，而70分的研究是没有阿尔法价值的。

　　Q：假如要研究好5个公司，那就要把那20个公司也研究好啊？

　　A：这个在逻辑上不抵触。研究好这5个公司，确定也要看另外的15个公司，是在这20个公司比较以后，依照重要性原则选出5家公司进行真正深度的研究，对这5家公司的研究必定要做到显著好过同业；另外，从这20个公司中通过一些办法挑出要重点研究的5个公司，这个其实不难。前面谈到的四个研究逻辑、对产业核心要素和关键变化的推断、对企业家精神与公司管理构造的懂得，都是挑出某个领域少量重点公司的研究办法，起码在很洪水平上能够做到消除法的结果。

　　Q：哪些机遇是必定要掌握的？哪些机遇是错过了不能够的？

　　A：前面也说过，代表了社会、经济发展重要方向与产业关键变化的物品要掌握住。但我还是认为，在这些行业代表中也许有10个公司，假如研究员能够抓住3个并构成投资实际奉献，这就很好。假如请求把10个都抓住，也许实际上投资实践确实定性反而是下降的，也许在过程当中患得患失、不敢重仓也不敢较长久持仓，还是要把这3个的研究确定性大幅度提高。假如在这些代表重要方向与关键变化中的10个公司中，一个都没有抓住，那必定是研究办法系统有问题。

　　回过火来看，其实市场中基本面驱动的牛股特别多，大部分投资者对很多公司不是没有研究过，而是研究的深度不够，才会在投资的过程当中患得患失错过很多机遇、或许半途下车，最后收益率不够理想。另外，当组合的股票只需超出必定的数目，其风险的分摊就有显著的提高，成绩的动摇实际上是不大的，这个逻辑特别简单。

　　关于研究员来讲，不顾什么行业，还是要自己学会亲手去树立一个属于自己的思想框架和研究系统。通过这个别系有逻辑的去发掘机遇与管理时间。

　　Q：研究了好公司，但估值较贵怎样办？

　　A：这个主如果基金经理需求考虑的，和研究员的关系不是最大。这是对整体估值的考量，包括大类资产之间的估值比较，包括行业之间的估值比较，更包括不一样产业生命周期、企业成长轨迹、不一样成绩增长逻辑下不一样公司之间估值比较的问题。

　　不一样行业、不一样公司的估值是不是贵，最终的思想还是依照长久的自在现金流贴现的思绪来思考，即推断将来的价值，而不是简单的、当期的PE、PB等指标，深度的基本面研究也许是推断将来的价值最为靠得住的办法。

　　假如组合中一切股票的估值都比其他资产（如债券类资产）显著贵了，那自然是整体卖出股票的时候，假如A公司股票显著贵于B公司股票，那就是要把A换成B。固然，好公司估值低的时候通常不多，但A股市场较大的动摇性却常常提供了市场错误定价致使的投资机遇，今年也有很多这样的机遇。具有了前瞻的深度研究，自然就不会错过这些机遇。关于研究员来讲，要连续研究与跟踪前面说的最重要的公司是关键，市场老是会提供我们买入机遇的。

　　Q：工作的时间里面，多少精力花在对重要物品跟踪上，多少精力花在找新的公司？

　　A：关于基金经理来讲，我自己更多的时间会花在对产业慷慨向、关键变化和重点公司的连续研究方面，有与产业界朋友的交流、与研究员的议论，也有自己对有关问题普遍的浏览与思考。而关于新的标的，更多的idea也是来自于上述的研究与浏览过程，其实产业与公司的变化在短时间不会是那么显著，所以真正重点研究的新公司的更新速度也不会那么快。固然，我还会有一部分时间花在一些仿佛与如今工作没有直接关系的浏览上，爱好看各类书本。

　　Q：很多机遇不在如今的笼罩范围以内，怎样掌握和分配时间？

　　A：这相似于上一个问题。要普遍地浏览，通过与自己的智慧圈的交流，获得启发。实际上，只需你连续坚持对重要问题的研究，坚持与产业界连续的交流，坚持有前瞻性的浏览，新的机遇与灵感必定会有的，很多idea是在过程当中产生的，不是平空假造出来的，“为者常成、行者常至”就是这个意思。

　　Q：平常一天的工作时间安排筹划是怎样进行的？平常看哪些物品？广度浏览的话，浏览什么，有什么推举？

　　A：对基金经理与研究员来讲，这确定是有所不一样的。关于我自己来讲，我的时间分配大约是这样的：主要的时间还是在研究上，这方面内容主如果产业中观上的重要逻辑验证、和有关重点公司的跟踪，包括调研、与研究员、产业专家或投资圈朋友的议论与学习、浏览公司公布信息，自己也会常常去做一些重要数据的格式化与积累，其中也许特别珍视的是对关键问题的深度议论与思考。其次是浏览也占用较多的时间，会在一个阶段也许集中浏览自己认为将来重要课题有关的一些素材，也包括一些最有影响力的企业家的谈吐；也有相当的时间浏览与短时间投资关系不大的物品，好比爱好浏览哲学、心理学、科学史等书本或文章，也浏览各个领域一些很好的写手在新媒体里的文章，这些文章的启发其实很多。另外，我自己特别珍视与产业界朋友的互动与学习，包括一些特别有意思的创始人，与他们的交流老是有特别大的收获。

　　关于研究员来讲，我建议要把更多的时间花在树立与连续优化自己的研究系统，培育推断产业大趋向与关键变化的能力上，并能够对其中最重要的一部分公司做到业内一流的研究水平，而不要把时间花在碎片化的细枝末叶上。关于新入行的人来讲，要先从一个重点领域入手学习做深的办法，并把这个办法慢慢拓展到其他领域。

　　整体来讲，不顾是基金经理还是研究员，还是刚入行的年轻人，都要树立思考大问题的习惯。研究大问题、慷慨向，做也许率的事。关于小的问题上推断准确，用处很小。人生最缺的就是时间，时间是每个人唯独稀缺的资产，要把时间和精力放在最重要的地方，要学习把最重要的事情做到极致。

　　固然，我说的这些事理其实不复杂，但在实践上要做好特别困难，我们都需求陆续的学习。

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