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招商证券:大资管全面发力信用自营大幅改善

发布时间:2017-08-26 10:14  来源:中视网   编辑:樊华

2017H招商证券(港股06099)实现营业收入58亿元(YoY+13%),净利润25亿元(YoY+14%),归母公司净资产765亿元(YoY+28%)。加权平均ROE为3.8%,杠杆率2.4倍。我们认为上半年公司核心边际变化包括:(1)集团净利润同比增速14%,远超母公司上半年月度累计增速-19%,大超市场预期;(2)母公司资金成本大幅降低,自营固定收益超越市场,投行业务优势继续保持。(3)业绩超预期主要来自集团子公司的快速增长,尤其是来自香港子公司和基金子公司贡献,具备较好的可持续增长能力。

固收自营超越市场,稳定性增强。2017H公司自营业务投资收益(包含公允价值变动收益)升至13亿元(YoY+80%),主因是固定收益类投资获益颇丰。根据公告披露,公司债券类交易性金融资产规模约478亿元,上半年公司债券投资收益率大幅领先中债综合财富指数,推动自营大幅改善。

公司自营增长幅度领先已披露中报业绩的上市券商,自营业绩稳定性增强,根据公司公告,假定利率上升100BP,收入下降4.7亿元,较2016H下降近一半。

基金利润贡献大,资管稳步成长。根据公司公告,公司上半年对两家基金子公司(博时基金和招商基金)的股权投资合计收益达4.4亿元,占净利润的17%。两家资产管理规模分别较年初增长3.6%和8.5%,排名行业前列。截至上半年末公司受托客户资产管理规模6450亿元,较年初增长2.4%,其中主动管理规模达到1185亿元,较年初增长16%。

股票质押持续增长,利息支出大幅削减。2017H公司实现利息净收入9.6亿元(YoY+243%),业绩大幅改善的主因一方面是公司股票质押式回购利息收入增长25%;另一方面是公司通过积极的债务臵换,缩减卖出回购资产等债务规模令利息支出同比下降26%。我们认为公司已具备较强的资金成本优势,两融优势地位保持且股票质押业务成为新增长点,全年信用业务增长有望持续。

经纪业务加强网点布局,市场份额有望提升。2017H公司实现传统经纪业务手续费及佣金净收入18亿元(YoY-25%),下降主因是市场交易额和公司佣金率下降公司。其中公司股基交易额下降16%降幅低于行业平均,市场份额稳步升至3.93%;净佣金率降至万分之3.5,基本与行业持平。公司一面持续推进全国布局,拓展机构销售交易、托管与服务外包业务,一面继续保持港股通业务优势地位。我们认为随着公司传统经纪业务的转型升级及网点全国布局,看好公司股基交易额市场份额回升至4%左右,而佣金率的下降幅度在2017年将趋缓,预计将降至3.3%左右。

投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2017-2019年的EPS为0.9元、1.04元和1.11元,6个月目标价19元。

风险提示:交易量萎缩风险、运营风险、市场投资风险。

来源:投资快报

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