外汇风险准备金已回归，逆周期因子还会远吗？——国内宏观周报0730—08

文： 申万宏源宏观 王健、邱涤凡、蔡璐婧、余子珍

外汇风险准备金回归旨在抑制外汇市场顺周期行为。央行决定自8月6日起将远期售汇业务外汇风险准备金率从0调整为20%。此前，外汇风险准备金曾于2015年10月人民币贬值压力较大时推出，并于2017年9月人民币呈升值趋势时取消。本次外汇风险准备金回归，依然是针对银行远期售汇业务，即单向增加企业和个人远期结汇的成本，旨在抑制外汇市场上在人民币贬值方向所形成的非理性和顺周期行为，避免远期汇率波动加剧即期汇率贬值压力。

人民币仍有贬值压力，但汇率政策转向得到确认。6月中旬以来的人民币加速贬值主要是由于三个方面的因素共同推动：1、中美经济前景预期分化。美国经济仍处于过热阶段，而去杠杆带来的金融条件过快收缩导致市场对中国下半年经济预期较为悲观；2、中美货币政策分化。6月份中国央行并未跟随美联储加息，随后的降准和国常会表态更确认了货币政策转向结构型宽松。3、政策主动引导。目前来看，外汇风险准备金回归标志着汇率政策开始转向，但基本面和货币政策决定了人民币短期仍有贬值压力。实际上，无论2015年10月外汇风险准备金的开征还是2017年9月外汇风险准备金的取消，均未能扭转人民币汇率原有的运行趋势。

逆周期因子回归与否关注三个方面。第一，一篮子汇率指数。此前我们指出过，人民币CFETS指数在94-96附近应该是央行所认为能够反映中国经济基本面的合理水平。目前CFETS指数已经跌回92左右，已经基本回到去年5月底逆周期因子推出时的水平。第二，资本跨境流动。本次人民币贬值暂未看到跨境资本流动的大幅流出，但考虑到数据的滞后性，7月份的外储、外占和银行结售汇数据将是重要的观察指标。第三，外汇市场顺周期行为。我们剔除利率平价因素来看人民币离岸远期汇率所隐含的贬值预期，虽然近期贬值预期确实呈现升温迹象，但目前仍总体处于稳定区间。我们判断，在汇率政策转向已经得到确认的情况下，若以上三个因素中任何一个继续恶化，逆周期因子将很快回归。

工业生产指标涨跌互现。本周发电耗煤环比上升2.5%，部分受高温天气影响。全国高炉开工率和汽车半钢胎开工率分别回落0.4、1.9个百分点。

农产品价格方面，炎热高温天气推高了蔬菜价格。蔬菜、水果、猪肉的平均批发价周环比分别变动3.3%、0.6%、1.6%；前海农产品生鲜、蔬菜价格周环比分别变动0.9%、-0.1%。工业品价格方面，煤炭价格继续下跌，限产和政策边际宽松带动钢铁价格上涨，原油价格下跌，基本金属本周价格小幅下跌。国内来看，秦皇岛Q5500煤价格周环比下跌5%；螺纹钢、3.0mm热轧板卷、0.5mm冷轧板卷价格周环比分别变动1.6%、0.2%、1.0%；全国水泥价格指数周环比下降0.5%。国际来看，布伦特原油、WTI原油价格周环比分别变化-1.5%、-0.3%；LME3个月铜、铝、锌价格周环比分别变动-1.1%、-1.2%、0.8%。

过去一周流动性变化：1）银行间资金面宽松：R007、R014、R1M较上周分别下降47、23.8、123.6BP；2）公开市场操作货币回笼2100亿元；3）国债收益率下行：1Y下行17.8BP，10Y下行6.5BP；4）信用利差增加11.3BP；5）人民币贬值，美元兑人民币即期汇率至6.86，一篮子指数下降0.25%至92.69。

一、每周经济数据指标

二、每周价格走势

三、每周金融数据指标

四、宏观政策梳理

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