又一行业龙头登陆A股！天岳先进开盘破发，机构如何看后续？

衬底龙头厂商天岳先进正式登陆科创板，股票代码688234该股低开5.81%，报价77.98元，跌破82.79元的发行价

不过，该股盘初迅速反弹走高，一度涨近13%截至午间收盘，天岳先进涨5.27%，报价87.15元，总市值374亿元

预计2021年扭亏为盈

资料显示，天岳先进成立于2010年11月，是一家宽禁带半导体衬底材料生产商，主要从事碳化硅衬底的研发，生产和销售，主要产品包括半绝缘型和导电型碳化硅衬底其中半绝缘型碳化硅衬底主要应用于信息通讯等领域，导电型碳化硅衬底的主要应用领域之一是新能源汽车

上市公告书显示，天岳先进本次科创板IPO联席保荐机构为国泰君安，海通证券，募集资金将投向碳化硅半导体材料项目本次发行前天岳先进的总股本约3.87亿股，本次公开发行股票数量约4297.11万股，全部为公开发行新股，占发行后公司总股本的比例为10.00%天岳先进表示，公司上市初期流通股数量较少，存在流动性不足的风险

财务数据方面，天岳先进预计，2021 年全年可实现营业收入为4.65亿元至5.05亿元，较2020年增长9.46%至18.88%，归属于母公司股东净利润为6500万元至10500万元，扣非后归属于母公司股东净利润约为1200万元至2500万元。截至招股说明书签署日，天岳先进控股股东，实际控制人为宗艳民。

对比来看，在2018年至2020年，天岳先进归属于母公司所有者的净利润分别为—4213.96万元，—20068.36万元，—64161.32万元天岳先进表示，报告期内，公司收入逐年增长，2019年和2020年尚未盈利主要系实施股权激励确认高额股份支付费用所致，扣除非经常性损益后2019年，2020年均已实现盈利

天岳先进本次发行价格82.79元/股，对应市值为355.76亿元由于报告期内天岳先进尚未盈利，不适用市盈率标准，每股收入按照2020年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的营业收入除以本次发行后总股本计算，其市销率为83.74倍

股权结构方面，天岳先进控股股东，实际控制人为宗艳民，拥有澳大利亚永久居留权其直接持有天岳先进约1.29亿股股份，占股本总额的30.0906%，同时宗艳民担任上海麦明和上海铸傲的执行事务合伙人，分别间接控制天岳先进5.3834%和3.0020%股份，合计控制公司38.4760%股份

此外，科创板上市公司中微公司，华为投资控股有限公司全资持有的哈勃投资，深创投，上汽集团，小鹏汽车等也出现在天岳先进股东序列中。宗艳民直接持有公司29亿股股份，占公司股本总额的34340%，同时宗艳民担任上海麦明和上海铸傲的执行事务合伙人，分别间接控制公司9815%和3356%股份，宗艳民合计控制公司47511%股份。

前五大客户贡献超八成营收

客户集中度高是天岳先进所面临的风险之一。

目前，天岳先进主要产品为半绝缘型碳化硅衬底产品，导电型碳化硅衬底产品的销售金额及占比较小据招股书，2021年上半年，天岳先进的半绝缘型碳化硅衬底和导电型碳化硅衬底营业收入分别为1.92亿元，61.08万元，占比分别为77.64%，0.25%

天岳先进指出，半绝缘型碳化硅衬底产品主要用于新一代信息通信和微波射频等领域，相关领域下游龙头企业的集中度相对较高，且对衬底的需求较大招股书显示，2018年至2020年及2021年上半年，天岳先进前五大客户的收入占营业收入的比例分别为80.15%，82.94%，89.45%和91.68%，客户集中度较高其中，仅前两大客户报告期内贡献的营收占比高达55.68%，65.96%，78.75%和65.74%

值得一提的是，报告期内天岳先进客户A和客户B的收入持续增长，其中对客户B的销售收入占比分别为1.11%，6.08%，33.32%，49.31%，且客户B成为公司关联方后，交易金额及占比增加显著。

天岳先进表示，如果未来依赖上述客户不进行业务拓展，或新客户拓展不及预期，同时无法持续获得现有主要客户的合格供应商认证并持续获得订单，或与主要客户合作关系被其他供应商替代等，将对公司经营产生不利影响。。

不仅如此，天岳先进还坦言，公司产品技术与全球行业龙头相比存在差距据介绍，以半绝缘型碳化硅衬底为例，在4英寸至6英寸衬底的量产时间上，全球行业龙头企业分别早于天岳先进10年以上及7年以上，截至目前，天岳先进尚不具备8英寸衬底的量产能力，全球行业龙头企业已于2019年或以前具备8英寸衬底量产能力

机构:后续成长确定性高

对于碳化硅领域，中信建投证券电子行业首席分析师刘双锋团队认为，衬底成为产业链最重要的环节该团队解释到，在该领域，对于器件厂综合竞争力的要求已经从设计，制造和封测一体化延伸至上游衬底材料的全产业链把控，目前全球范围内的衬底争夺战基本结束，未来国内功率器件厂商对于衬底资源的掌控将成为碳化硅新世界的核心竞争力

天风证券电子首席分析师潘暕表示，预计衬底成本每年以10%—20%的速度下行，产品价格不断下降叠加新能源汽车拉动，预计2022年碳化硅将迎来增长拐点，市场空间约为7—10亿美元，2024—2026年为加速成长期，市场空间约15亿美元。

碳化硅在车载端又能带来多少能源节约对此，潘暕测算，使用碳化硅助力汽车降低5倍能力损耗，可提高电机逆变器效率4%，整车续航里程约7%，助力减少碳排放具体来看，每辆车使用碳化硅相较于Si材料1年的能源节约测算:相当于每辆轿车每年节省5.5桶的油量，汽车设计使用年限内减少690kg的二氧化碳排放量

招商证券电子首席分析师鄢凡团队认为，考虑到天岳先进在国内半绝缘型碳化硅衬底的龙头地位，半绝缘型稳步增长，导电型产能扩张叠加国产替代需求旺盛，2022—2023年订单将加速放量，考虑到天岳先进为A股相对纯正碳化硅衬底标的，后续成长确定性高。

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