人人都骂基金经理时，医药板块能抄底了吗？

近期，伴随着医药板块连续大跌，医药基金火了，前期大火的医药主题基金经理也火了，只不过与上一次全网膜拜不同，这次是被骂上热搜。

但骂归骂，数据不会骗人在骂声最激烈的几周里，相关基金的申购金额反而居高不下，显然，很多聪明资金在趁机抄底了总体来说，抄底比追高更好一些，但如果能够更聪明的抄底，就更好了

股市里有一条经验法则，人多的地方不要去当人人赚钱，人声鼎沸时，不要去凑热闹，同样，当人人亏钱，口诛笔伐时，也要暂时规避，不必着急接飞刀

医药板块为什么下跌。医药行业有很多子行业，结构性机会突出。王大鹏继续看好创新医药产业链的投资机会。为了提高研发效率，降低研发成本和风险，越来越多的医药企业选择医药外包服务，医药外包企业正在迎来加速履约期。此外，中国还有工程师奖金，海外订单转移也加速了R&D医药外包行业的增长。

抄底不是技术活，不要看所谓的技术指标聪明的抄底，要研究基本面，投资者首先要问自己一个问题，板块下跌的主导逻辑究竟是什么

就医药板块而言，超过一年的持续下跌，医保控费尤其是带量采购是主导逻辑自2018年以来，已开展6次带量采购，平均每年2次，共计纳入234个品种，占公立医疗机构化学药采购金额的约30%带量采购的价格平均降幅超过50%，显著削弱了相关医药企业的盈利能力，也动摇了资本市场对医药这一长坡厚雪赛道的信心

当前，带量采购已经步入常态化，波及范围也在不断扩大，从口服制剂，注射剂逐步延伸至胰岛素，中成药，生物制品，血液制品，医疗器械和独家产品等，覆盖范围越来越广，市场预测，2025年带量采购纳入品种将超过500个在带量采购的不确定性之下，前期因疫情因素快速上涨的医药板块进入了持续调整期

通过带量采购压低药品和器械价格的同时，医保支付方式变革则对医院治疗侧大检查，大处方的陋习动起了刀子，促使医院端合理用药，对医药板块形成二次压制以DRG支付方式改革为例，医保基于医保预算和病种费率预付资金，并实行总额控制，结余留用，超支分担的激励机制，引导医院合理诊疗，减少不合理收费

之所以如此，是确保医保基金收支平衡的未雨绸缪之策从最近几年来的医保基金收支情况看，尽管个别地区已出现收不抵支的情况，但总量层面依旧是收大于支，医保基金并未穿底不过，在人口老龄化背景下，一方面是交费的人越来越少，花钱的人越来越多，一方面则是老龄化人口的医疗支出显著高于年轻群体，为确保医保基金收支的长期平衡，医保控费便成为必然选择，且这是一个长期逻辑，不存在退出的问题

为更好地理解医保控费对医药产业链的影响，我们先不考虑商业保险和个人自费，假定医保基金是唯一的支付方，意味着医药产业各环节的收入最终都来自于医保基金这个钱袋子，当这个钱袋子收紧时，各方自然都会难受，都受影响尤其是此前越是高毛利经营的企业，越是首当其冲，因为医保控费，最先瞄准的就是用量大且利润高的药品和环节

当然，医保控费不等于医保降费，在总量层面仍会保持合理增长，保持一个低增速但低增速是高估值的毒药，医药板块恰恰因疫情的一波大涨拉高了估值，故而当医保控费逻辑重新占据主导地位时，才会对医药板块产生如此巨大的杀伤力

以医药生物子板块为例，2020年3月至7月，疫情利好成为主导医药板块的核心逻辑，板块市盈率从最低35.8倍涨至最高63.5倍，几乎追平了2015年牛市高点位置，板块出现泡沫化伴随着疫情的边际影响逐步削弱，医保控费逻辑再次成为板块主导逻辑，医药板块随即步入下行通道当前，连续调整近两年时间后，医药板块估值再次回到2019年低点位置，回归到医保控费逻辑下医药板块本来应该显现的低迷样子

抄底赚反弹心态不可取

知道了板块为什么下跌，就能大概推断何时才能反转上涨就医药板块而言，要么耐心等待市场对医保控费逻辑充分消化，要么期待另一个大级别的突发性利好因素任何突发性利好都是小概率事件，耐心等待市场磨底才是正确的选择

也就是说，虽然当前医药板块估值已步入合理水平，长期资金可以介入，但期待市场很快出现反转是不现实的当前很多投资者涌入抄底，打的恰恰就是逆势抄底，赚一波走人的投机主意，以这样的心态去抄底医药主题基金，大概率是要失望的

原因很简单，事情的演变是需要时间的投资者往往缺乏耐心，总希望美好的预期能够立马兑现，但现实基本面却极有耐心，一步一个脚印，时不时还要走个弯路或停顿一下在这种情况下，急于抄底的投资者常常发现自己买早了，然后又因为等不及而割肉卖出，既损失了时间，又损失了本金

从当前公募基金持仓结构来看，2021年下半年以来，医药股持仓占比持续下滑，据华西证券统计，全市场公募基金的医药持仓比例从15.2%降至11.3%，其中，非医药基金则从11.1%降至6.8%当公募基金在撤退时，谁在留守呢一是医药主题基金，这类基金只能坚守医药赛道，别无选择，二是大量抄底型的散户投资者，或买入医药股，或逆势加仓医药主题基金

从估值水平来看，当前医药板块已处于历史较低位置其中，医疗服务，中医板块相对较高，市净率分位在40%左右，医药流通板块估值最低，市净率分位低于10%，其他如化学药，生物医药等板块市净率分位在30%左右

所以，对于已经抄底被套的投资者而言，鉴于当前估值已经较低，继续下跌的空间有限，已具备一定的安全边际，适合做底仓长期持有，也适合进行基金定投，割肉卖出反而是下策但对于还未入手的投资者，除非打算长期持有，否则不宜以抄底赚反弹的心态参与医药板块投资

在细分领域寻找机会

医保控费是个长期逻辑，会长期对医药板块产生压制，但医药是个大产业，也有一些细分领域不受影响或只受很少影响，即所谓的医保免疫板块。随着医保基金中“换笼换鸟”的逐步深入，具有高临床价值属性的创新药物地位进一步凸显，市场空间加快。一方面，目前国内创新药已开启上市之路，进入黄金收获期；另一方面，中国创新药物的研发仍在继续。与此同时，在香港市场和中国科创板上市的医药公司融资额度不断扩大，成为外部研发支出的有力支撑。。一般认为，当前A股市场中的医保免疫板块主要在四个领域:

一是创新产业链创新药或首仿药可以通过谈判进入医保目录，降价压力小，上游的CXO赛道主要订单来自海外市场，也基本不受国内医保控费影响

二是消费型医药这类品种主要市场在医院外，不消耗医保基金，不受医保控费影响，典型如主打健康保健概念的中药，保健品，非处方型西药以及医美，体检及口腔，眼科等民营医疗机构

三是市场格局较好的高端制剂，降价空间有限，还能通过带量采购快速提升渗透率典型代表为血液制品，我国血制品市场长期供求失衡，原材料供给依赖海外市场，且国内龙头技术水平低于全球龙头，研发创新空间大，受集采影响有限

四是所谓的光脚产品存量市场很小，可借助集采快速放量，拓宽市场空间，可视作受益品种

这些机会可通过投资主动管理型医药基金来把握，要相信基金经理的专业能力和职业素养，但唯独要规避百亿级别的大型医药主题基金原因很简单，这类基金产品规模太大，腾挪空间小，且买卖交易成本高，在整个板块上涨时可以水涨船高，涨幅未必小，但往往不能很好地把握结构性机会所以，一旦整个医药板块进入调整期，大型基金的表现往往跑不赢小型基金

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