A股“景气赛道”彻底火了私募巨头最新研判来了

乐源资产:开启双碳新周期，新动能产业蕴含重要投资机会。

2021年市场热点多，指数层面风平浪静，但行业和个股波澜壮阔很多热点事件对市场也有影响，比如很多行业政策的出台我们认为，今年出台的很多政策，其实是2018年的延续2021年国内政策环境与2018年类似，即经济形势比较好的时候，各部门希望出台一些政策解决中长期问题2018年，从医药带量采购开始，光伏新能源汽车补贴减少，到前所未有的房地产调控年，部分大型民营金融机构定向爆破，二氧化碳排放达峰，碳中和，教育培训行业调控，互联网反垄断背后是一整套政策逻辑，即中国经济已经到了从不计成本追求效率到追求公平，共同富裕的阶段所以所有的外部盈利模式都会被修正或修正，比如以环境为代价获取自身发展的模式，通过降低员工福利来提高利润率的模式，通过简单粗暴的销售堆积医药利润的模式等等很多行业政策的出台是为了慢慢消除这些行业的负外部性，对相应的行业非常不利，可能会有后续的风险需要进一步释放同样，它也适用于那些景气度下降的行业对于景气度较好的行业，如果因为大量投资者的短期悲观情绪而下跌，从中长期来看将是一个很好的布局窗口从更长的维度思考，优秀的企业总能适应和把握经济发展的方向因此，当这些优秀企业估值大幅下降时，短期风险释放，投资机会酝酿

我们判断后续货币政策将开始逐渐转向，宽货币应该是大势所趋，从边际趋势来看，经济可能略有下滑，但总体上相对平缓在这样的宏观背景下，出现系统性风险的概率较小，重点仍是挖掘结构性机会主动选股依然大有可为

中长期来看，中国资本市场的发展始终反映着中国产业转移或升级的方向过去十年是中国的房地产周期，经济波动几乎可以用房地产销售的波动来解释，这也催生了建材等相关产业链的大量投资机会伴随着政策坚定推进长期去房地产化，提出了2030年二氧化碳排放峰值和2060年碳中和的双碳目标我们认为，过去一年对中国经济和资本市场产生巨大影响的双碳政策，在未来十年将继续产生深远影响这几年是中国经济发展新旧动能转换的阶段从产业角度看，经济发展的旧动能需要尽快调整行业在新的发展势头下应该尽快被拥抱

在实现双碳目标的过程中，化石能源消费压降是必由之路，碳排放指标将成为未来重要的资源价格，同时会造成传统上游产业价格中心整体上移降低能耗最重要的方法就是:一方面可以提高技术水平，降低各个环节的能耗另一方面，各行业电气化，改变发电结构，以清洁能源替代化石能源如果把实现双碳目标理解为一场能源革命，那么在下一个十年的双碳周期中，中国许多新兴产业将孕育出与过去十年房地产行业相当的投资机会在双碳循环背景下，产业转移升级趋势将为光伏，新能源汽车，化工等重点受益产业打开更多发展空间

公司简介:元乐圣资产管理公司成立于2008年，是国内存续时间最长的私募之一专注于投资a股，港股和在美上市的中概股，管理规模超过100亿元是中国资产管理协会首批资产管理会员，中国证券业协会会员公司核心成员曾小杰，陆，杨建海来自国内最大的资产管理机构和国内有影响力的研究机构，优势互补，投研一体化

对远望教投资增视:兴盛轨道的再思考。

市场年年不同今年有什么不同我觉得是行业的景气变化，程度之猛，范围之广不同行业可能受益，也可能受害，导致不同行业的投资效果差异很大

今年各行业景气波动较大，持续时间较长，范围较广，基本构成了今年市场的核心关注点。

首先是新能源产业和半导体等新兴产业的变化。

在光伏行业，近两年可以说全球互联网接入已经达到平价，这是一个关键阶段我们可以从总装机量最高的国家看到，比如印度，越南等发展中国家，近两年的总装机量基本可以排进前十，但过去这些发展中国家根本不是光伏的目标市场，这在很大程度上说明全球廉价互联网市场已经形成但在硅料价格大幅上涨的影响下，今年光伏行业市场呈现出较大的结构性差异分布式光伏强，集中式地面电站弱，形成非常显著的结构性机会

新能源汽车领域，今年产品供给端市场进入大繁荣国内新势力特斯拉和欧美传统汽车厂商已经意识到，今明两年是不能缺席的关键阶段新能源汽车供给极其充裕，消费者认可度逐渐形成因此，今年5月至8月，新能源汽车月度销量数据屡超预期1—7月，国内新能源汽车销量148万辆，超过去年水平国内外汽车厂商的产能扩张计划也较为活跃，导致动力电池行业中上游出现超级景气周期

其次是周期行业其变化幅度超过近10年最大波动幅度从中上游资源价格来看，煤炭，钢铁，玻璃，纯碱等资源今年均创历史新高，相关行业的股票也出现了较大幅度的上涨，但近期也经历了较大的震荡

期货市场上，煤炭价格和钢铁价格仍处于历史高位，但近期股价经历了较大的回撤，市场需要对目前的高位资源形成长期逻辑不同的投资者形成不同的前景一种观点认为:个周期

品未来不再是资源品，更多了一层公用事业属性，其盈利可以长期保持高位，对立的观点则认为:最终周期还是会回归周期，无论短期的势头多么强劲。

对于成长赛道的光伏，新能源汽车，一方面是考虑股价短期是否透支，另外一方面有不少环节同样是隐含较强的供需错配导致的周期属性，那么在估值上怎么把周期性的成长与高壁垒的成长做估值区别就是下一步需要考虑的问题。

回顾我们自身的投资，今年年初，针对去年反复强化的抱团市场风格，我们的组合主要是自下而上精选个股构成，同时一些低估的价值股也是我们的标的我们认为市场不存在系统性风险，因此虽然对今年年初的市场结构隐隐有些不安，但是并没有降低仓位，甚至我们还把自己的组合美其名曰为抱团瓦解受益股组合二月份的市场调整来得比预期的还剧烈些，但是我们的组合调整幅度的确不大，显著地跑赢了市场，似乎市场要进行一次风格再平衡

每年投资人都会面临挑战，甚至面临内心的煎熬，随后的4—5月份对我们来说即是这样市场反弹了，但是我们的很多偏价值类股票被市场选择性忽略，陷入阴跌在市场急跌的时候我们感觉良好，在市场企稳反弹后我们却面临最大的挑战

市场有效还是无效，听自己的还是听市场的过往我们的投资风格始终是:与市场保持独立，但不是对抗尽管仓位比较满了，但是我们的心态不能满，我们还是需要尽可能地去权衡市场的所有潜在投资机会，同时也把这些行业的备选标的和我们的组合的现有品种进行一次再比较，截至目前来看，5—6月份的组合调整到目前来看还是有较好效果的

未来市场的预期方面，我们认为目前国内的流动性环境展望仍然可以保持乐观，未来市场投资环境可以期待。“景气赛道”带来的万丈光芒，不仅让踏空的旁观者捶胸顿足，也让捷足先登的投资者忘乎自我，即便刚刚经历一场高处不胜寒的趔趄，依然笃信“估值高有高的道理”。

经济总体增速方面并可能会有一定压力，出口的高增长势头可能会有所回落，政府固定资产投资相对克制，而目前的频频限电可能会影响制造业投资的热情消费增速目前仍然低于预期，可选消费中，乘用车销量增速和白电消费已经连续2个年度以上低于增长预期，也许在地产政策改革初见端倪后，非商品属性的住宅大规模供应可以对地产产业链形成大的修复

未来的投资主旋律还是在总量增速降低的背景下去选择高质量增长的细分行业双碳是一个未来需要重视的主旋律，新能源所涉及的领域不仅仅是电动车和光伏，风电，配套的各类储能，新型的电力系统等等也许都是可以研究的角度

此外，过去2年多时间里一直被忽视的诸多领域，也是可以不断跟踪推敲的，也许长期的偏见逐步在孕育机会。

远望角投资曾实简介

远望角投资创始合伙人兼投资总监厦门大学管理学硕士，拥有27年从业经历，2014年末创立远望角投资，此前曾先后就职于工银瑞信基金专户投资部，平安证券研究所，平安保险投资管理中心，联合证券资产管理部，厦门国际信托投资公司担任研究投资管理工作

星石投资副总经理，首席研究官方磊:消费，周期，科技投资机会在哪里。

今年以来尽管大盘指数表现平平，但板块轮动较快，整体来看市场主线经历了3次大的切换:第一阶段是春节前，得益于国内宽裕的流动性环境，市场延续了去年以来由大市值龙头股主导的茅指数行情，第二阶段是经历了节后至3月底的调整，二季度开始行情主线切换到了以宁组合为代表的高景气赛道股上，第三阶段是7月下旬开始，赛道股逐渐恐高，叠加缺煤，限电等供给问题开始发酵，周期股成为新的主线总结而言，今年前三季度在经济复苏节奏偏缓的环境下，高景气行业相对稀缺，因此资金在景气度相对较高的高估值成长股和受益于供给刚性的周期股中轮换

展望四季度，我们预计市场仍以板块机会为主，但风格将更为均衡。

从经济基本面来看，增长动能由外需向内需切换的进程略显青黄不接，但经济数据最差的阶段正在过去三季度以来受局部疫情反复，洪涝灾害，限电限产，地产调控等诸多因素扰动，使得本处于修复进程中的内需进入青黄不接的阶段，8 月生产，消费，投资数据大幅回落并显著低于市场预期，仅有制造业投资仍在加快修复

往后看，四季度预期边际改善的动力主要来自两方面:一是伴随着稳信用诉求提升，财政政策加快发力方向已经比较明确，目前已经观察到8，9月份政府债券明显加快发行，年内基建增速回升也是可以预见的，能够对经济起到一定的托底作用，二是国内疫情快速受控，目前76%的疫苗接种率已经接近形成群体免疫屏障，疫情对消费的影响大概率趋于衰减伴随着稳增长政策发力，越来越多的行业景气度有望迎来边际改善

宏观流动性仍处于合理充裕状态，但宽松逻辑边际弱化，前期累积了较多涨幅的高估值资产波动可能放大。。

从海外来看，9月份FOMC会议显示美联储大概率今年11月宣布Taper，全球货币宽松的有利窗口逐步缩窄，叠加美国3.5万亿财政支出方案临近落地，目前10年期美债收益率也已经较8月份低点反弹30bp左右。

从国内来看，货币政策取向维持偏宽松态度，但无风险利率下行趋势可能趋于结束历史上看PPI与10年期国债走势高度正相关，但在PPI已经快速攀升的背景下，二季度以来10年期国债收益率却持续下滑，与PPI趋势明显背离，表明价格中已经计入了较多宽松预期伴随着政府债券加快供给，叠加PPI高位震荡，预计利率继续下行空间有限

从大类资产配置的视角来看，严控地产，非标，叠加银行理财净值化转型的政策冲击下，资金增配股票资产是长期趋势，预计将继续对股市构成支撑近几年房地产调控的政策定力明显强于过往，尤其是过去一年以来三道红线，房贷集中度要求等强有力的调控政策频出，房价单边上行的信仰已经打破，近3年房价涨幅已经明显不及股市与此同时，近两年偏股型公募基金发行明显放量，显示居民已经开始借道公募基金跑步入市，保险资金，外资等机构资金对A股的配置也持续提升，整体而言股市资金面相对宽裕

综合而言，市场不缺投资机会伴随着稳增长政策发力，经济从外需到内需渐次复苏，越来越多的行业基本面预期有望改善，市场风格将趋于均衡在此背景下，前期拥挤在个别赛道的资金有望逐步分流，因此需要更加重视估值的合理性

类别选择上，消费，周期，科技各个类别中都有值得挖掘的投资机会。

PPI—CPI剪刀差处于历史高位意味着当前的利润分配格局仍然向上游倾斜，但是伴随着供给侧约束纠偏的可能性加大，周期板块内部或出现分化，其中需求端具备真实支撑的细分领域可能仍然强势，

伴随着工业品通胀向消费领域传导，加之疫情对消费的影响大概率趋于缓和，前期估值受到打压的优质消费股有望迎来重估，

科技成长股整体景气度较高，但估值也已经计入了较多的乐观预期，在宽松逻辑边际弱化的背景下，重点关注景气趋势向上且估值合理的细分领域。

凯丰投资陈超:万变不离其宗

2021年的市场似乎发生了重大的变化，茅指数变成了宁指数，过去四年的抱团似乎瓦解了，而新的抱团也似乎正在形成这种变化通常被叫做风格变化，而变化是市场最大的不变市场的变化从来不是一蹴而就的，言长纸短，姑且试着把2021年当做一个分界线，通过市场上草蛇灰线的变化，分享一些我对市场的粗浅看法

永续性的n和增长的g，从消费茅指数变化到制造宁指数以白酒为代表的消费资产，凭借多年建立起的品牌护城河，为永续性n提供了保障，同时市场对部分消费品提价的预期，也为企业提供了能够跑赢通胀的增长g的预期即使在部分消费股表现平平的2021年，品牌的价值，提价的能力，对永续性n的预期和优秀的现金流表现，在消费龙头的投资价值中依然存在，这是投资中必须要承认的而以宁德时代为代表的制造业，在2019年开始悄然发生变化:在传统行业中，有一批中国制造业企业已经摆脱了单一的成本优势，在全球市场具有了更强的品牌认知得益于中国政府对疫情强有力的控制，中国制造企业再一次把握了危机时刻，转危为机实际上在过去5年时间里，很多细分领域的制造业龙头多次把握了行业供应链的危机时刻，成功跻身核心供应商名录

客观地说，这些变化部分来自于制造业自身的周期向上而如果我们认真地逐一研究会发现，中国制造业完整的全产业链布局，充裕的工程师红利和中国巨大的试验场效应，共同造就了中国制造在制造水平和响应速度实现无可比拟的飞跃中国制造的能力仍然在螺旋式上升中，中国制造业崭露头角的细分领域在向微笑曲线的两端扩散中国制造业企业已经成为成长的摇篮，在其中我们将能够找到g的扩张，n的延续和稳健的现金流水平

太阳底下没有新鲜事，以动力电池产业链为代表的新兴制造业的发展，不会摆脱传统制造业的发展规律，但是站在中国传统制造经验和特征的肩膀上，完美加速复制了中国制造的优势从投资的角度来说，消费还是制造并不是基本面的选择题，而是定价的选择题，这实在是一个让人兴奋的时代

对于大盘蓝筹还是中小盘成长的问题，我更多地把这看成一种结果这种结果是由我们以上讨论的基本面水平和定价水平共同决定的出于我个人的成长经历，我更倾向于从中微观解释风格问题相比于自上而下的宏观判断，自下而上中微观的归纳演绎为我提供了更好的确定性而在凯丰，我们有更多的维度——自上而下的宏观，来自上市公司的中微观，来自商品团队的更高频的信息变化以及来自量化团队的结构视角当四者观点合一的时刻，无论是否是大盘蓝筹或是中小盘，我们总能在确定性最高的池子里投入最充分的仓位

2020至2021年最大的变化之二就是传统周期的回归虽然行情在8至9月经历了极致演绎后又在节前进行了凌厉的调整，但是我们仍然认为，周期行业中的不同细分领域面临短中长三期的变化短中期的变化来自于供需错配，更重要是供给端带来的巨大的价格弹性和韧性，而部分板块可能已经打破了传统定价的天花板，这种变化可能是由需求的韧性带来的，也可能是由供需结构和政策的再次匹配带来的我们希望不存偏见地谨慎评估所有资产带来的回报预期，正所谓万物皆周期

大资管时代，不仅体现在参与规模也体现在参与结构我们正在走入大资管时代，也为行业增加了更大的成长空间但与此同时，我们也必须意识到供求在同步扩张市场为节前的下跌寻找了很多理由，更多是来自于资管行业供给侧的交易动作这样的变化要求投资人和受托人共同成长，拉长时间周期，寻求风险调整后的满意回报

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