汇改一年后的贸易数据有点“怪”?

万钊 中国金融信息网人民币频道特约专栏分析师

今天海关公布了8月份中国贸易数据，其中8月进口同比（按人民币计）10.8%，预期0.7%，前值-5.7%；8月出口同比（按人民币计）5.9%，预期2.9%，前值2.9%。

应当说8月份贸易数据大大超过市场预期，又恰逢“811”汇改一周年，二者之间是否有什么联络呢？

人民币实际汇率贬值对出口有显著修复用处

我们将出口中占比最大的两项，即普通贸易和加工贸易的同比增长情形，跟人民币实际有用汇率指数做比较。

图：普通贸易（蓝）、加工贸易（红）、人民币实际有用汇率（紫）

尽管普通贸易和加工贸易的同比增长均为负，然而自6月起，普通贸易的同比增长率连续三个月出现改良，加工贸易的同比增长率则自4月起出现连续五个月的改良。

我们晓得，人民币在去年8月11日开启了对美元的贬值过程，然而汇率贬值真正对出口起用处的其实不是对某一个货币贬值，而是人民币对一篮子货币的加权平均汇率（剔除通货扩张的影响）贬值。假如我们视察BIS公布的人民币实际有用汇率指数，能够看到该指数自今年2月份才是出现本质性降低，随后不久中国的出口开始环比改良。考虑到美元偏强的环境下，人民币仍有贬值空间，叠加8月份中国外贸出口先导指数上升，我们以为出口回暖的趋向有希望连续。

人民币计价的进口大幅超预期的缘由之一是人民币贬值

8月进口同比（按人民币计）10.8%，超过预期10.1个百分点，超过前值16.5个百分点。我们以为，人民币贬值是重要缘由之一。

假如视察2015年以来的以人民币和美元计价的进口同比增长情形，能够看到在2015年8月份之前，以人民币和美元计价的进口同比基本上一致，然而自2015年8月份以后，二者开始背叛，以人民币计价的进口增速连续高于以美元计价的进口。

这类背叛的主要缘由在于中国的进口中很大比例为大批商品等原材料，大批商品普通是以美元计价，缘由是自去年8月开始人民币对美元开始贬值，所以8月份人民币计价的进口大幅超预期的缘由之一是人民币贬值带来币值重估效应。

图：以美元计价的进口（蓝）、以人民币计价的进口（红）

进口大幅超预期的缘由之二是国内去产能带来需求缺口

即使剔除人民币贬值带来的币值重估效应，单看以美元计价的进口同比的话，我们依然能够看到中国8月以美元计价进口同比增长1.5%，超过前值14个百分点。这是否说明国内需求大幅回暖了呢？笔者并没有这么乐观。

我们晓得，今年中国加速了去产能的力度，特别是大批商品。今天上午，发改委表示，截止2016年8月底，全国煤炭去产能任务完成了全年筹划的60%，8月单月的去产能力度显著加速。国内大批商品去产能带来了需求缺口，进而通过进口来添加。从8月当月的铁矿石、煤炭、原油的进口规模的情形上看，同比增速显著加速。

图：铁矿石（蓝）、煤（红）、原油（绿）

起源：BLOOMBERG，单月进口量的同比增速

综上所述，汇改一年后的贸易数据尽管看起来有点“怪”，然而其实其实不奇异，一方面人民币的名义汇率贬值带动实际汇率指数贬值，使得中国的出口慢慢改良，估计出口回暖的趋向将连续；另外一方面，中国进口的大幅改良，主要源于在需求总盘子不变的情形下，国内产能去化带来的缺口由进口来添加。

展望将来，笔者以为，国内需求的真正提振，需求财务政策的真正发力，尽管本周国务院常务会议请求加大积极财务政策的实行力度，然而距离落地还需求一段时间；另外一方面，尽管如今贸易顺差数据相当不错，然而并没有体目前汇率中，缘由在于结汇意愿不强，如何将巨额的贸易顺差转化成对汇率的支持，则考验着监管当局的智慧。

（作者为金融监管政策研究院首席宏观分析师，现就职于招商银行金融市场部。）

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