中小创估值走低节前持股宜谨慎

关注几个方面：一是新经济，产业升级+经济转型驱动；5G、苹果产业链、医药服务。二是高价值。三是新财务，基建加码+PPP驱动；建筑、环保、轨交。四是新业态：混改、国企改革、债转股；混改七大基础领域，商贸、钢铁有色。

建议投资者真正从价值角度动身，从金融、医药、中国制作、基建、兵工和消费电子板块中寻觅价值股，寻觅有安全边沿的优良成长股，特别是在连续下跌中被错杀的这类股票。

上海凯石益正资产管理有限公司投资总监 李国林

北京清和泉资本管理有限公司宏观研究负责人 赵宇亮

■ 多空话剑

本周市场急跌后打开反弹窗口，私募人士以为要谨严看待，不宜自觉跟风，节前也许率将是震动整顿。节后，应关注盈利情况连续向好的真正价值股，和具有安全边沿的成长股。

中小创估值连续走低

中国证券报：本周一中小创大跌，有哪些因素形成？

李国林：中小创大跌，核心因素还在于中小创的高估值，这一高估值假如要保持或持续提高，则需求交易格式的稳固或增量资金的入场。然而，自去年11月以来，这一格式被严重冲击乃至于在12月开始崩塌。冲击力气来自两方，一是由连续IPO提速而增加的新股和次新股；二是快速缩小的解禁限售股规模。依照官方威望媒体和人士的表述，将来IPO发行速度不会减慢，这样算来一年新股发行可达600家以上，中小创股票的稀缺性将快速消失；而2016年12月和2017年1月的限售解禁规模分别为3695亿元和4036亿元，几乎是2016年前11月平均1720亿元规模的两倍，其中，中小创是解禁的主力军。

赵宇亮：本次中小创大跌有三个条件和一个导火索。首先，中小创高估值面对紧缩压力。从去年下半年开始，市场趋向在产生变化，即蓝筹股与中小创的估值在陆续拉近。这背后的缘由主如果流动性边沿收紧、IPO发行扩容、炒作监管趋严、价值合理回归、市场有用开放、机构化提高。其次，中小创如今面对庞大的解禁压力，这其中60%的解禁规模集中在中小创，且以定增解禁和IPO股东解禁为主，兜售预期较大。另外，近期海外不确定事件克制市场情绪：一方面来自特朗普经济预期扰动和中美贸易磨擦扰动，另外一方面来自英国宣告“脱欧”方案的扰动。导火索是IPO发行连续加快和监管预期陆续收紧，激发市场惊恐情绪。

中国证券报：后半周市场迎来反弹窗口，是不是是节前布局良机？

李国林：高估值市场在高IPO和高解禁减持的压力下，进一步叠加节前资金紧张因素。尽管很多人因为去年12月份的下跌而看好今年1月份的反弹行情，但这其中疏忽了一个因素，即今年的春节来得早。普通而言，节前两周资金都比较紧张，所以留给市场的反弹窗口很短。

赵宇亮：首先，尽管后半周市场有所反弹，叠加历史上春节前后市场上涨的几率很大，然而我们以为如今仍不是最好的布局时点。其次，我们以为在宏观因素没有产生大变化的条件下，上半年市场也许率出现一波三折走势，整体趋向性机遇不大，更多的是主题性的和跌出来的机遇。这背后缘由有三点：一，上半年国内的宏观环境预期差较小，即经济冲高回落和流动性保持紧均衡；二，国际的宏观环境扰动较多，体现到市场情绪上，难以构成趋向性机遇；三，从中央经济工作会议和一行三会的指引也不好看出，上半年将主要贯彻“防风险控杠杆”精神。

节前谨严持股

中国证券报：春节将至，投资者应当持币过年还是持股过年？

李国林：通过周一的大跌，市场能稳住，大部分应归于国家队在上证50为代表的蓝筹股上的发力维稳。然而，2017年上半年偏紧的宏观环境和政策在连续，唯独能够看到的是资金紧张这一因素也许在节前最后一两天和节后减缓。从过去几年的情形来看，这类资金面紧张的情形将主要集中在春节前两周。回想过去5年市场情形，短时间资金价钱（7天利率）常常在春节前8-10个交易日开始逐步走高，而到春节长假前2-3个交易日开始快速回落。所以，我们建议，投资要守旧、谨严，假如持股，一是要持PE和PB双低的蓝筹股；二是机会上以节前最后2个交易日或节后为好。

赵宇亮：首先，我们以为如今市场预期仍有重复，尽管沪指动摇估计不会太大，但中小创仍将面对调整压力。另外，基于我们对“价值蓝筹股与中小创的估值将进一步拉近，同时成长股将大幅分化，而改革主题将重复活跃”的推断，如今恰当持有价值蓝筹股和优良成长股是较为稳妥的。这其中有三点缘由：一，价值蓝筹股估值有希望持续上移，这主如果遭到将来经济预期动摇收敛、改革预期陆续强化，叠加增量资金性质（养老金+保险资金+MSCI+沪港通+深港通）驱动。二，成长股估值或延续分化，主因是巨额解禁压力、IPO放行再融资收紧、互联互通紧缩估值。其中“真正连续增长+行业景气宇高+估值通过消化+行业壁垒提高”的优良成长股将锋芒毕露。而壳资源、高估值、题材炒作等个股将被遗忘。三，改革主题或连续活跃。

中国证券报：节后应重点关注哪些板块？

李国林：我们推断，综合估值、流动性预期、监管政策间的抵触，2017年市场整体体现为震动走势。估计1月和四季度是全年的高点，而上半年是下跌的趋向，三季度是筑底的行情，四季度是震动盘升的吃饭行情。节拍的变化主要来自货币政策和股市监管政策的边沿变化，和场外资金流入的推进。市场的博弈环境正在产生明显变化，以中小创为代表的新兴产业和壳股股价泡沫化，宏观政策果断去杠杆且脱虚向实，所以2017年也是一个分化为主基调的市场，缺少基本面支持的小股票跌去一多半甚至更多的市值，而优良低价的行业龙头股也许走出大涨的行情，好像2016年的贵州茅台。

我们建议投资者在2017年真正从价值角度动身，从金融、医药、中国制作、基建、兵工和消费电子板块中找价值股，找有安全边沿的优良成长股，特别是在连续下跌中被错杀的这类股票。关于国企改革和油价下行带来的机遇，要怀有一份谨严，底部入手，买跌卖涨，首选那些基本面有支持、发展有空间、改革带来庞大催化用处的标的。同时，需求亲密关注几个事件也许形成的变化：通胀的情形和货币政策变化；财务政策的投放方向；国际市场动摇；市场监管政策的变化。

赵宇亮：主要关注几个方面：一是新经济，产业升级+经济转型驱动；5G、苹果产业链、医药服务。二是高价值，增量资金+估值修复驱动；银行、电力、食品饮料、家电。三是新财务，基建加码+PPP驱动；建筑、环保、轨交。四是新业态：混改、国企改革、债转股；混改七大基础领域，商贸、钢铁有色。（记者 徐文擎）

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