经济回落、货币宽松四季度A股震荡或加剧！私募：牛市仍在演绎寻找结构性机会

过去三个季度，a股波动明显加大，一系列政策扰动给市场带来诸多不确定性！

其中，双减政策对教育行业影响较大，反垄断的制定显著降低了互联网等板块的估值9月以来，恒大事件严重扰乱房地产行业，能耗双控明显超预期随后，市场因停电而措手不及，背后是煤炭等资源的严重短缺，引爆了周期性的股市

四季度，一方面经济呈现走弱迹象，即利润在周期中下行，另一方面，市场流动性持续宽松在此背景下，a股四季度走势备受市场关注牛市的剧本还在解读中，但需要适应新的变化

盈利周期下行，四季度市场波动或加剧。

8月份公布的经济数据显示，供需双双疲软，经济增速进一步回落。

其中，消费持续疲软1—8月社会累计增速为零，同比增速仅为3.7%，而2019年末为8%8月同比增速降至1.5%，较7月下降2.1%，也被认为是消费板块表现不佳的主要原因

服务业的繁荣衰落了8月份，服务业PMI录得45.2%，回落至收缩区间财新服务业PMI录得46.7%，自2020年5月以来首次跌入收缩区间

何权资本投资总监吴俊锋表示，目前，经济三驾马车3360的投资，消费和出口表现疲软当然，出口强于所有人的预期，但从一些先进指标来看，也有疲软迹象因此，当前经济下行压力越来越大

回顾过去，吴俊锋认为，消费复苏仍有望疲软一是居民收入恢复缓慢截至上半年，全国居民人均可支配收入复合增长率同比增长7.4%，较2019年下降1.5%，二是消费意愿下降截至上半年，全国居民平均消费倾向为65%，较2019年同期下降2.5个百分点，三是疫情持续扰动今年疫情零星爆发，线下消费恢复始终受阻

投资方面，房地产压力显现过去基础设施数据不是很好，有房地产支撑，但目前房地产数据也有压力1—8月，房地产投资累计增速同比7.7%，较7月下降0.3%回头看，趋势是下行的，下行的趋势是加速的

值得注意的是，今年唯一的亮点是出口不过，吴俊锋指出，领先指标也有走弱的迹象1—8月累计出口同比增速17%，目前处于区域前列回头看，开始波动回落，后续压力不断上升

通过叠加双控和限产的影响，可以判断四季度经济大概率是在逐渐下行部分上市公司利润压力较大，这也是当前市场走势纠结的重要原因，也是这个市场目前面临的困境吴俊锋说

波尔图投资董事长杨璐表示，双碳是长期战略方向，但短期停电已经影响民生，下游企业也面临毛利下降，产量受限的双重压力8月份，工业企业的利润仍然只在上游突出

在胡艺投资总经理余定恒看来，节后市场仍将保持震荡格局最近，政策可能很快会有三个变化

自第三季度以来，市场波动性显著增加，尤其是在受到政策干扰的行业四季度如何应对，哪些行业会产生超额收益，成为近期市场热议的话题

余定恒表示，他们假期一直在持股，伴随着万亿市场成为常态，热点活跃，市场不存在系统性风险但由于恒大事件持续发酵，各地以体育方式实施双控措施，中上游产业结构和价格体系面临重塑，市场风格与节前有较大不同，目前位置已适当下调

基金仓位调整和政策压力下，暴涨板块的回调和超卖板块的反弹会频繁发生避免短线思维和反复跳跃，淡化指数，中期围绕底部硬科技，新基建，专业化寻找结构性机会余定恒说

中欧瑞博董事长吴表示，他将更加关注赛道和好公司在公司的基础地位上，依然坚持自下而上，在各个子赛道重点关注一些定性优秀，估值合理的公司，以买断的标准寻找这样的公司目前市场上这样的公司还是很多的，所以公司的底仓还是持有一批成长性好的优质成长股

有三条先进赛道，包括新能源汽车，光伏风电和自主科技当然，这三条赛道虽然耗时较长，从3年和5年来看，行业仍有5倍以上的空间，但这个过程并不是线性的跑道太挤的时候也会出现调整，我们也会适当进行一些站位监管

总的来说，吴说第四季还是按照新牛市剧本演，不会变，但是演员会变有些行业已经到了高潮，估值过热，泡沫化，他们的牛市也将结束在这些绝望的行业和赛道中，会孕育出新的牛市，所以核心是拥抱牛市，珍惜熊市

此外，伴随着能源价格的大幅上涨，通胀中心的上升是一个明显的趋势，这可能成为四季度的重要影响因素。从二级市场的热点来看，一方面，各行各业的资金不断涌入市场；另一方面则是市场分化下的热点板块快速轮动，上半年风光无限的科技成长小板块在当季也遭遇挫折，是估值被杀或机构寻找价值的低迷所致。整体板块趋同，核心资产仍在底部挣扎。相反，资源板块在通胀预期下卷土重来，尤其是电力和煤炭成为潮流引领者。。

杨璐指出，通胀压力也导致海外国家进入货币紧缩进程，许多新兴市场国家已经开始加息，欧洲也开始减少资产购买9月份的美国利率会议也基本明确，11月份将缩减资产购买规模，明年年中结束，甚至有半数成员预计2022年底开始加息覆盖债务上限和财政刺激计划

也将在10月见分晓，美债收益率已经开始快速上行，美元指数趋于走强，也将压制股市的估值，十一期间海外市场的潜在波动值得警惕。

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