从发行供给侧助推资产证券化市场发展

2016年是我国真正的资产证券化年，资产证券化出现了可喜的变化，但也存在着明显的不足。对此，中央国债登记结算有限责任公司党委委员、副总经理徐良堆日前在2017陆家嘴资产证券化论坛上进行了一番分析，并从发行供给侧助推资产证券化市场发展角度提出了六条建议。

据徐良堆介绍，2016年，我国资产支持证券市场（以下称“ABS市场”）保持了快速增长的势头，ABS市场全年发行产品规模为8460.31亿元，同比增长37.97%；市场存量为11977.68亿元，同比增长52.66%。具体表现为：信贷资产证券化市场稳健运行，市场基础资产进一步丰富，不良资产证券化重启，个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）驶入发行快车道，绿色资产证券化创新加速，流动性进一步得到改善，现券与质押式回购结算量增长明显；企业资产证券化市场增长迅速。2016年，企业资产证券化市场发行4385.21亿元，同比增长114.90%，较2015年大幅跃升，首次超过信贷ABS发行量。

但是，相比2016年债券市场187.87%的整体换手率，徐良堆认为，我国资产证券化市场的流动性依然偏低，这也成为制约市场发展深度的关键因素。

再与国外先进的的资产证券化市场做一对比，徐良堆认为存在明显的不足：一是市场总体规模较小，发起机构动力不足。二是银行的信贷资产ABS市场结构有待平衡。三是基础资产集中程度较高。因为我国是以商业信贷、企业信贷为主，以企业的资产证券化为主，体现出来就是资产信贷比较集中，风险也就集中。四是信息披露制度需要进一步健全，表现为底层资产披露面临障碍，现金流披露标准有待提升。五是创新与风险需要进一步平衡。证券化已经成为企业进行表外融资的有效渠道，在各种“市场创新”行为的同时，基础资产现金流的持续稳定性以及资产池的风险分散程度需引起注意。

2017年，资产证券化市场的改革发展跨入新阶段，面临的挑战也更多，徐良堆建议，一方面从制度层面加强监管，提升基础资产质量，另一方面在安全审慎的基础上，鼓励ABS基础资产和产品类型创新。他还从发行供给侧助推资产证券化市场发展角度提出了六条建议。

一是加强基础资产监管，提升资产质量。基础资产是证券化产品的核心，最终决定了ABS产品的质量。因此，他建议基础资产的选择必须要遵循现金流的“持续、稳定、可预期、有规模”的标准，提升基础资产质量。

二是完善基础资产变更登记制度。目前市场对基础资产变更登记普遍采用是“事后变更”，该做法对投资者存在较大风险。出于完善市场建设发展的考虑，他建议，对于基础资产物权变动问题，应该清晰界定法律关系，合理缓释业务风险。对市场现行做法，发行人应充分揭示风险，并采取相应完善措施，同时健全信贷资产证券化基础资产物权变动规则，降低交易成本。

三是推动绿色资产证券化发展。去年绿色资产证券化有了可喜的起步，这对于完善产业结构、发展绿色经济都有较大的促进作用。如何进一步推动绿色资产证券化发展？他建议，激励约束双管齐下，一方面建立一套针对绿色信贷ABS募集资金的追踪监管体系，保证专款专用，并引入第三方认证，保障绿色信贷的严肃性和公信力；另一方面大力培育绿色投资意识，对绿色资产证券化给予信贷规模管理、权重设置、税收减免等方面的配套支持政策。

四是积极支持上海自贸区ABS产品发行。2016年，上海市政府发行全球首单“自贸区债券”，这对资产证券化的国际化是一个很好的借鉴。随着债券市场开放步伐加快，他建议，资产证券化应积极尝试离岸的产品类型创新，如推进上海自贸区ABS产品、探索开发一带一路贷款ABS等美元资产证券化产品。既可为发行人盘活基础资产、拓宽资金来源，又可使投资人通过自贸区平台实现全球资产配置，同时也能把境外资产引入国内市场，有助监管层把握定价权。

五是规范信息披露标准，提高信息披露透明度。他建议信息披露管理能够穿透底层资产，披露资产池中单一资产情况，审慎把控基础资产源头风险。建议在发行及存续期内直接披露ABS各档未来现金流分布预测情况，以便投资者快捷明了地提炼出各档现金流情况进行分析。

六是完善税收制度。他建议在税收方面明确SPV(特殊目的载体，是整个资产证券化过程的核心)的主体地位，并界定不同类型SPV的税收待遇；同时避免ABS过程中的重复征税，并适当予以税收鼓励，以促进市场发展。

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