恒泰证券：永东股份上市初期股价压力位为25-28元

　　公司是由山西永东化工有限公司于2009年整体变更设立。公司是一家对煤焦油资源深入研发及应用的高新技术企业，致力于煤焦油精细加工、高品质炭黑产品的研发和生产，以特有的产业链条结构实现资源的综合利用，并通过炭黑尾气发电、循环水利用系统的有机结合形成可持续循环的产业模式。公司主要产品为炭黑制品及工业萘、轻油、洗油等煤焦油加工产品，广泛应用于交通、化工、电力、建材等领域。

　　公司实际控制人为刘东良和靳彩红，其持有公司发行前45.61%的股权。

　　行业现状及前景

　　未来轮胎行业的持续增长将带动炭黑行业的发展。由于炭黑行业尤其是橡胶用炭黑与轮胎行业存在较高的依存度，所以轮胎行业需求一定程度上决定了炭黑尤其是橡胶用炭黑的需求。在国家“十二五”发展规划纲要中，轮胎产品发展目标包括全国轮胎子午化率从80%提高到85%，乘用胎子午化率达到100%、载重胎子午化率达60%。受国内汽车行业快速发展和全球轮胎产业向中国转移的影响，未来轮胎行业的持续增长将带动炭黑行业的发展。

　　产业链条不断延伸。对于炭黑生产企业而言，具备煤焦油加工处理能力不仅可为炭黑生产提供品质稳定的原料，进而生产出质量更为稳定的炭黑产品，同时将煤焦油加工环节的其他提取物进行精制和深加工，生产出附加值更高的化工产品。通过发挥煤焦油加工联产炭黑的一体化优势，对煤焦油资源的充分利用，既提高煤焦油资源的利用价值，同时也有效增加企业综合盈利水平。

　　公司亮点： 产业链优势。公司依托当地资源优势，致力于建设完整的产业链条，通过一体化经营实现资源、能源的就地转化。公司已实现了“煤焦油加工- 炭黑制造-尾气发电”的产业链条。公司通过对煤焦油的深加工提取较高附加值的化工产品，不但增加了公司的盈利能力，而且为公司向精细化工领域的研究和发展创造了条件。同时，保证了用于炭黑生产原料油的稳定性，为产品质量稳定提供了可靠的保障。

　　技术优势。公司自主研发的煤焦油基导电炭黑生产技术，达到国际先进水平，该项技术的运用改变了我国该类产品由外资企业主导的局面。 由于我国尚未出台导电炭黑的行业标准，公司自行制定了导电炭黑企业质量标准，目前发行人正在积极推动导电炭黑行业标准的制定

　　募投项目

　　1、拟使用募集资金1.9亿元，用于12万吨/年炭黑及18,000KW 尾气发电项目。

　　2、拟使用募集资金1亿元，用于补充公司流动资金。

　　主要潜在风险

　　1、原材料价格波动风险。公司主要产品为炭黑制品及煤焦油加工产品，其主要原材料为煤焦油、蒽油等原料油，约占全部生产成本的80%以上。原材料价格剧烈波动可能导致发行人营运资金占用、存货价值波动、收入波动和毛利率波动等风险。

　　2、经营业绩下滑50%甚至亏损的风险。由于炭黑行业属于周期性行业，行业经营情况受到下游轮胎市场供求关系，上游原料油市场供求关系的影响。2014年四季度以来，受国际原油市场价格波动的影响，煤焦油市场价格出现较大幅度的下跌，炭黑销售价格和销售量也随之下降。2015年，若炭黑销售价格的下降幅度超过煤焦油价格，或者原料油价格持续上涨，而成本涨幅不能同比例转嫁到炭黑产品价格上，则公司主营业务和盈利能力将受到不利影响。

　　估值

　　发行人所在行业为化学原料和化学制品制造业，截止2015年4月30日，中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为 54.18倍。预计公司2015年、2016年每股收益分别为0.41元0.49元，结合目前市场状况，结合公司发行价格13.56元(对应2014年摊薄市盈率22.99倍)，预计公司上市初期股价压力位为25元-28元。

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