港股通对外储影响甚微人民币不会大幅贬值

资料图：图为山西太原，银行工作人员正在盘点货币。 中新社记者 张云 摄

中新网10月19日电 据香港大公网报道，过去几周，特别在8月中旬深港通宣告获批以后，沪港通南向资金显著增加。同时，9月份中国外汇储备降幅扩展，资本流出有所加重。那么，沪港通南向资金会消耗外储或令人民币承压吗？

尽管沪港通对投资者来讲是一个“闭环”，但实质上还是跨市场资本流动的通道。依据设计，投资者投入沪港通的资金将被锁定在证券市场，不能够用于其他目标。卖出证券所得资金不能够保存对方市场，而须回到原始账户。投资者只能通过当地交易所和结算所参加对方市场，由中国证券登记结算有限义务公司(即中证登)和香港中央结算有限公司作为彼此的特殊结算参加方，各自代表当地投资者对跨境交易进行结算。

所以，尽管由结算所处置，沪港通资金流动仍然会触及货币汇兑。投资者用当地货币通过沪港通投资对方市场，而中证登和香港中央结算公司负责换汇与资金划拨。与此安排不一样的是，在QDII/QFII机制下，及格投资机构需自行完成资金兑换。

沪港通的一个重要安排是：一切人民币与港币间的兑换业务在香港离岸市场进行。所以，南向投资的结算需求中证登在香港市场卖出人民币并买入港币，这理论上会使离岸人民币汇率承压。在套利活动和(或)预期趋同的影响下，离岸人民币贬值将拖累在岸人民币汇率。央行若想抵消这一汇率影响，就必须卖出外汇来赞同人民币。从这个角度说，沪港通南向资金与传统的资本流出并没很大差异——相同会致使汇率贬值或外储降低，或兼而有之。

在实践中，沪港通南向资金对人民币汇率或外汇储备的影响相比较有限：

相比较中国外储和离岸人民币交易量，南向资金规模不算大。9月份沪港通南向资金流出507亿元(人民币，下同)，是该机制推出以来的单月最高，相当于当月中国外储降幅的40.4%。但自沪港通推出以来，人民币向港币净流出累计1500亿元，今年以来累计1251亿元，均不到中国外储的1%。国际清算银行的调查数据显示，2016年4月离岸人民币即期、远期、期货和期权共计日均交易量达5001亿元。南向资金额外带来的日均32亿元人民币(9月均值)对离岸人民币汇率的影响相比较较小。

人币不会大幅贬值

单向资金流出不会一直连续。沪港通下资本净流出受制于港股的估值，特别是AH价差的变化。近期港股反弹，两地上市股票价差已有所收窄。并且港股是市场化发行体制，主要由机构投资者定价；股价假如太高会见临各类市场机制的制约。另外，南向资金过去仿佛随人民币贬值预期增加而增加。

尽管美元走强也许会令人民币承压，但我们以为，中国应当并且也会防止人民币在四季度及来年出现大幅贬值。更重要地，占香港市场很大部分的中国有关股票并不是对冲人民币汇率风险的有用工具。从这点看，市场力气会在某一时点逆转单向的资金流动。

总之，沪港通资金流出值得关注，但我们以为其外汇影响基本可控。(文/中金公司首席经济学家 梁红

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