结构性过剩-结构性需求料迎拐点铁矿石价格跨入高位震荡时代

9月下旬以来，铁矿石价钱迎来新一轮迅速上涨，日前更是数度冲破80美元/吨大关。中国证券报记者在调研过程当中了解到，铁矿石价钱加快上涨很洪水平上源于对高档次铁矿石构造性需求的大增。随着焦炭价钱陆续上升，为下出世产本钱，提升热卷等高毛利产品产量，钢厂大批增加高档次铁矿石应用比例。可是，随着上下档次铁矿石价钱逼近“极值”，市场将迎来拐点，估计铁矿石构造性需求在来年3月完成逆转。

随着铁矿石价钱加快上涨，钢矿价钱陆续拉大。在过去几年铁矿石价钱连续低迷背景下，国际铁矿石四巨头却逆势扩产，强化了对铁矿石市场的垄断，并体现出强烈的降价意愿。业内人士指出，铁矿石价钱连续迅速上涨不可连续，后市存在回调压力，但低价时期已一去不复返。将来铁矿石价钱将进入高位震动时期。

上下档次价差逼近“极值”

“今年钢铁行业有两个现象出乎预感：一个是罗纹钢等建材价钱迅速上涨，另外一个是铁矿石、煤焦、合金等原燃料价钱迅速上涨。”长江流域某钢厂负责人对中国证券报记者表示，9月下旬以来，矿价迅速上涨已代替钢价成为市场核心，62%档次铁矿石价钱日前更是数度冲破80美元/吨大关。

可是，此轮铁矿石价钱迅速上涨很难用供求关系来解释。国投安信期货高等分析师曹颖表示，9月以来铁矿石供应持续下行，但炼钢端整体需求却显著走弱，口岸及钢厂端铁矿石库存也出现显著增长，这与现实中铁矿石价钱大涨严重不符，所以其上涨缘由不能够在供需均衡表中找到答案。

答案来自于铁矿石构造性需求，特别是对高档次铁矿石的需求。9月以来，上下档次铁矿石间价差陆续拉大。从铁矿石普氏指数均值看，9月至11月，62%和58%档次均值价差分别为12.07美元、12.95美元和19.32美元，65%和62%档次均值价差分别为8.06美元、9.42美元和11.84美元，高档次铁矿石价钱增速显著高于低档次铁矿石。

对此，上述钢厂市场部门负责人王刚（化名）解释称：“经历表示，入炉铁矿石档次每提升1%，焦比下降1.3%，产量提升3%。所以，通过提升入炉铁矿石档次，一方面可有用削减焦炭用量，下降燃料本钱；另外一方面，板卷、冷卷等产品利润仍很丰富，通过提升入炉铁矿石档次可有用提升这部分产品产量，完成利润最大化。”

同时，高档次铁矿石供应出现相比较紧缺。中国钢铁工业协会副会长李新创告知中国证券报记者，2016年以来，国内铁矿石进口增速高达8.9%，其中四大巨头（海水河谷、力拓、必和必拓、FMG）合计产量增速仅为3.4%，这表示今年进口增量大部分来自非主流矿山的中低档次矿，主流高档次矿增量有限。

多位业内人士以为，如今上下档次铁矿石价差已到“极值”。上述钢厂负责采购人员刘亮（化名）给记者算了一笔账：“铁矿石档次每提升1%，可节俭15块钱，假定每吨钢毛利是300块钱，档次每提升1%可多赚9块钱，综合效益是24块钱。而依照62%档次铁矿石80美元/吨计算，1个档次的铁矿石价钱折算下来是8块9，冶炼一吨生铁需1.6吨铁矿石，也就是生产每吨钢的铁矿石本钱是14.2元，有关于每吨钢24块钱的效益要低很多，所以钢厂乐意用高档次铁矿石。”

“但目前62%档次铁矿石价钱达81.62美元/吨，而65%档次的铁矿石更是高达94.75美元/吨，价钱相差13.13美元/吨，也就是1个档次4.38美元，乘以6.9人民币兑美元汇率就是30块钱左右，前面算过入炉铁矿石档次每提升1%综合效益是24块钱，本钱已远弘远于收益，也就是说把入炉铁矿石档次从62%提升到65%的话已不划算。”

在上述背景下，李新创指出，高档次矿相比较低档次矿的需求优势已见顶。“如今，钢铁企业用58%档次的低档次矿替换62%档次的中高档次矿，已能完成27%的降价幅度，降本成效显著。”

以上述钢厂为例，8月开始，公司开始提升高炉入炉铁矿石档次，入炉档次由57.5%提升至58.5%。进入11月后，公司又开始慢慢提上下档次铁矿石应用比例。“如今混杂粉和pb粉差价较大，钢厂也在寻找通过加大混杂粉配比，测算出上下档次矿优势所在，找出两者临界点，目前很多主流钢厂已开始加大低档次矿应用比例。”

但上下档次铁矿石价差很难在短时间内完成逆转。“从钢材产品构造来看，如今有些钢企还是赚钱的，好比做热轧板的企业。此前钢企大批应用高档次铁矿石，形成资源相比较紧缺。估计铁矿石构造性需求问题在煤焦资源紧张局势减缓，煤焦价钱小幅调整，钢厂损失加大时将出现变化，时间在来年3月附近。”王刚表示。

铁矿石垄断格式拉大价差

“关于铁矿石涨价，钢铁行业内有句话叫作‘不涨白不涨，涨了也白涨’。铁矿石涨价的逻辑是：焦炭价钱涨了，铁矿石价钱为何不涨呢？并且你拿它没方法，谁让铁矿石生产和贸易都是垄断呢！”某大型钢企负责人向记者讲述铁矿石价钱上涨的另外一种逻辑。

曹颖表示，钢价上涨也许率会带动铁矿价钱上涨，即便铁矿石供应大于需求、库存陆续累增，也经常阻碍不了矿价追随钢价一起上涨的过程。但今年9月下旬以来，钢价涨幅远不及矿价涨幅，两者相差高达21%之多，且期货盘面钢矿比价呈下行态势，特别10月至11月，罗纹钢1701合约/铁矿石1701合约比价出现加快下行。

刘亮以为，这与铁矿石生产与贸易垄断格式有很大关系。“今年4月钢价上涨是供需推进，如今钢不二价钱上涨则进入本钱推进阶段。但钢不二价钱上涨幅度还要取决于下流的接纳水平。因为国内钢铁企业众多，很难把本钱彻底向下流转移。相反，因为铁矿石生产和贸易相比较垄断，下流钢厂很难拒绝铁矿石降价。”

从铁矿石全球供应量来看，四大铁矿石巨头占领全球七成以上份额。同时，最近几年来，四巨头均在陆续扩产。以海水河谷为例，在去年产出近3.5亿吨创纪录铁矿石后，今年前三季度又生产合计2.58亿吨铁矿石。2017年，海水河谷筹划将指点产量增加至3.6亿吨至3.8亿吨间，较2016年增产约8.8%。

同时，2011年以来，62%档次铁矿石价钱从接近190美元/吨一路下滑到2015年初的40美元/吨左右，这给包含中国在内的高本钱矿形成庞大压力。依据MIS冶金本钱库数据平台数据，2016年全球主要铁矿石生产国中巴西和澳大利亚离岸总成天职别为16.8美元/吨和24美元/吨，而中国此项数据高达72.5美元/吨。

在上述背景下，国内高本钱矿山纷纷倒闭。中国冶金矿山企业协会副会长雷平喜日前在2016中国钢铁原燃料市场高峰论坛上表示，今年前三季度，铁矿石经营情形延续下滑态势，勘察开发投资持续萎缩，国内矿山生计和发展面对更大困难。前三季度封闭退出的矿山达780家，占到全行业企业总数的1/3。

随着今年以来铁矿石价钱陆续爬升，国内矿山开工率虽有提升，但整体仍以下降为主。数据显示，1月至10月，中国铁矿石产量为105999.7万吨，同比下降3.2%。业内人士指出，除四大巨头打压，国内矿山企业资金链严重紧张，降本增效办法其实不连续，严重影响后期矿山生产。“即便目前铁矿石价钱出现迅速上涨，国内矿山复产起码也需求近半年时间。”王刚表示。

此消彼长之下，中国铁矿石对外依存度进一步增强。统计数据显示，今年1月至10月，铁矿石进口量为84331万吨，同比增长8.9%。上半年，我国铁矿石对外依存度达84.7%，估计全年将超85%。同时，2015年中国铁矿石进口高达83.8%的比重起源于铁矿石四巨头所在的澳大利亚和巴西。以上述钢厂为例，其每年采购的铁矿石中，国内矿比例不到15%，其他均来自进口矿，其中，来自四大铁矿石巨头的占比较重。

除四巨头垄断格式进一步增强，铁矿石贸易垄断格式也在增强。中国联合钢铁网首席分析师胡艳平表示，国内铁矿石贸易集中度高，大型贸易商“一双手就能够数得过来”。刘亮则告知记者，通过去年一全年洗牌，铁矿石贸易商数目削减约三分之二，铁矿石贸易商集中度进一步增强。

在这类情形下，曹颖指出，即便矿石需求不是很强，只需下流采购需求走平或微升，那么钢价上涨情形下都也许带动矿石更大幅度的上涨。缘由在于，只需如今市场存在需求，买价就会提得很高，哪怕库存有积累，哪怕预期后期要跌，从而构成铁矿石价钱下行过程当中的独特现象，那就是现货升水近月，近月升水远月，并在矿价下行过程当中扩展反向的跨期构造。

价钱难以连续大涨

在铁矿石价钱一路高歌猛进背景下，其将来走势也引发市场普遍关注。“长久来看，国际铁矿石市场仍将处于供过于求局势，矿价过快上涨不可连续。因为钢铁行业产能多余局势将长久存在，将来钢材需求削弱将进一步加大钢材价钱下行压力，铁矿石价钱过快上涨不可连续。”李新创指出。

多位专家表示，将来铁矿石价钱虽有下调空间，但基本大将处于高位震动。王刚以为，铁矿石低价位时期已结束。“估计年末铁矿石高点不会超85美元/吨，大约保持在77美元/吨至84美元/吨区间震动，来年均值在70美元/吨左右。”

他进一步解释，将来环保政策实施力度和供应侧改革力度都陆续加大，这关于铁矿石价钱组成利空，但估计来年基建投资力度会加大，钢材需求不会削弱，这对铁矿石价钱构成利好。另外，人民币连续贬值是也许率事件，这也有益铁矿石价钱上涨。“综合考虑上述因素，我们把来年铁矿石价钱均值定在70美元/吨左右。”

值得留意的是，今年以来，人民币连续贬值已成为影响铁矿石价钱上涨不能够不考虑的一个重要因素。高盛在今年11月1日的一份报告中指出，人民币连续走软促使部分本地投资者将资金投向包含铁矿石在内的美元挂钩资产，铁矿石价钱在10月出现大幅爬升。

兰格钢铁研究中心主任王国清表示：“我记适合年钢材价钱一度高达6000元/吨，当时焦炭价钱也涨到1900元/吨，而铁矿石价钱则是200美元/吨。目前焦炭价钱虽超出2000元/吨，铁矿石价钱也上涨到80美元/吨，但如今钢材价钱只有3000元/吨，焦炭价钱上涨空间有限。所以，以为来年铁矿石价钱将也许率在50美元/吨至80美元/吨区间运转。”

王刚指出，在看好铁矿石价钱前景背景下，四大巨头红利期再次到来。以海水河谷为例，2015年，因为铁矿石价钱低迷，公司完成营收总额260.47亿美元，较2014年削减121.89亿美元，净利润巨亏121.29亿美元。可是，随着铁矿石价钱上涨，2016年三季度，海水河谷完成营业收入73.24亿美元，环比增长6.98亿美元，净利润5.75亿美元，相较去年三季度21.17亿美元的净损失，同比完成扭亏。

在铁矿石价钱一片看涨气氛中，力拓则开始“软土深掘”。据了解，近期，中国钢厂发现，在收到的力拓新协议版本中，基础条目和添加条目均产生了变化。基础条目中的定价在普氏价钱基础上，每吨铁矿石增加几十美分到1美元不等的溢价。“力拓双方面提出新定价形式对中国钢企不公正、不可取，铁矿行业发展需遵守市场规律，行业利润空间应坚持在合理区间，价钱连续性过快上涨带给国际铁矿巨头的丰富利润不可连续。”李新创表示。

在四巨头再次迎来红利期的同时，四季度国内钢企盈利情况却在本钱陆续抬升下迅速恶化。“今年来看，钢企盈利情形最好的时候是4月，那时钢材价钱迅速上涨，但铁矿石和焦炭价钱均未上涨，一吨钢卖3千块钱，毛利有7、8百块钱。而目前钢材价钱还是3千块钱，但陆续上涨的铁矿石和焦炭价钱已基本上把毛利吃掉了。从四季度来看，假如接下来钢材价钱上不去，很多企业将处在盈亏均衡点附近。”刘亮表示。

他进一步指出，从成绩情形来看，钢企正加快分化。“一方面，从产品构造来看，卷板等产品占比较大的钢企利润空间还不错，但三项费用高、用工人数多、企业累赘重和折旧高的企业，假如经营不怎样好的话甚至已出现损失。另外，假如产品市场竞争力特别强的话，在如今市场情况下也能坚持一个较好的利润空间，另外一些本钱控制较强的民营钢企，如今利润也还不错。”

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