今年，央行加息核心逻辑是什么？

昨天立春，也是节后上班的第一天，很多人盼着股市开门红，谁知央行忽然上调了7天、14天、28天的逆回购利率各10个基点，同时又上调了SLF利率，这实际上就是变相加息。央行出人意表举动背后的真实缘由是什么呢？

央行变相加息被过度解读

有关央行加息的评论文章早已经是漫山遍野，很多文章罗列央行加息的缘由真可谓搜肠刮肚，如为了防通胀、为了去杠杆、为了防贬值等；更有人预言这标记住货币政策步入压缩时期或进入加息周期。

为某项政策出台找缘由老是不难的，就像发现一味中药有很多功能一样，关键是要找到有的放矢的“症”是什么？至于其他的帮助用处都是附带的。另外，对决策的选时分析也很重要，

缘由是决策过早或过晚，成效会天差地别。

好比，有人解读加息的缘由是通胀压力，那么，如今中国经济面对紧急的通胀压力吗？计算一下2016年上中下流的价钱传导成效，发现进口油价自低点反弹了约50%，PPI中采掘业价钱指数反弹了约25%，原材料价钱指数反弹了10%多一点，而加工业只反弹了5%左右，到了下流消费品，涨幅几乎为零——说明价钱传导效应递减。所以，通胀不是燃眉之急，价钱传导不顺畅倒是问题所在。

国内上中下流价钱传导不顺畅

数据起源：国家统计局（王晓东供图）

还有人以为加息的缘由是缘由是中国经济已经企稳。从GDP增速看，2016年确实走了一个L型，但从拉动经济增长的三驾马车看，不管投资、消费还是出口，增速都在往下走，说明经济还没有企稳。尽管去年12月份房地产投资增速出现上升，但跟随销售额趋缓，2017年房地产投资增速回落应确信无疑。

实际投资与消费增速均下行

数据起源：国家统计局（王晓东供图）

至于以为此次加息是为了防止辅币贬值，逻辑上仿佛成立，但从选时看缘由其实不充足，缘由是年初以来，美元指数连续走弱，人民币已升值很多，故也没有必要在这个时点选择提升官方利率，更况且如今外汇管束已进一步增强，没有太大必要通过加息来稳固汇率。总之，通胀、经济企稳、防贬值等缘由或不成立，或不充足。那么，是不是能够从央行加息的机会选择上找到其加息的真正缘由呢？即所谓燃眉之急的“急”才也许是央行加息的核心逻辑。

一年之计在于春：前两年问题都出在春天

回想前两年的经济政策，发现有一个一起的特色，就是前松后紧，如2015年2月4日至5月11日，央行分别实行了两次降准和两次降息，上证综指直逼5000点。降准降息是为了防止经济下行，鼓励大众创业、万众创新，但实际成效却是经济脱实向虚，住户炒股加杠杆。为此，5月25日《人民日报》登载《五问中国经济——威望人士谈如今经济形势》的长篇文章，文中指出，“从必定意义上说，防风险就是稳增长。如今经济风险整体可控，但对以高杠杆和泡沫化为主要特点的各类风险仍要引发高度小心。完成今年经济发展预期目的，须掌握好稳增长和控风险的均衡，紧紧守住不产生系统性、区域性风险的底线”。

自威望人士文章出台以后，金融监管就整体增强，股市大幅回落，融资杠杆率水平也大幅下降。值得反思的是，假如2015年春季的货币政策不那么宽松的话，股灾或可防止。

又如，2016年第一季度新增信贷规模达到4.6万亿，超出2009年同期为应对次贷危机产生的巨量贷款规模，创下单季信贷的历史新高。这与1月4日威望人士再度提示的“下降融资本钱，既要防止顺周期压缩，也毫不要随意放水，而是针对金融市场的变化进行预调微调，坚持流动性合理富余和社会融资总量过度增长”有显著相悖的地方。并且，2016年初M2的增速目的被上调至13%，同时住户购房首付比例 也被下调，使得一二线城市房价出现大幅上涨，住户购房加杠杆，房贷要占2016年新增贷款的四成以上。

于是，威望人士于5月9日第三次发文指出“货币扩大对经济增长的边沿效应递减”，“树不能够长到天上，高杠杆必定带来高风险，控制不怎样好就会激发系统性金融危机，致使经济负增长，甚至让老百姓储蓄泡汤”。

由此可见，偏宽松的货币政策致使股市泡沫和房地产泡沫，并且宽松主要表目前上半年（2015年下半年的降准降息是为了救市）。银行作为商业性金融机构，只有在年初大规模投放信贷，才有也许提升当年利润指标的完成率，所以，货币政策的前松后紧很大一部分是体制性缘由，与考察目的有关。鄙谚说，一年之计在于春，关于金融市场主体的银行而言是如此，关于货币政策的制定者更是如此。固然，过去两年货币政策上的扭捏，不能够怪央行，缘由是政策目的多元化、企业与政府之间博弈（企业老是请求货币宽松）是长久存在的。

可是，2017年也许与往年不一样的是，在防备金融风险、增强金融监管方面的熟悉更加一致，所以，节后上班第一天央行就变相加息，不过想给市场传递货币政策从“偏宽松”回归中性的明确信号。同时，趁着特朗普还没有来得及向中国摊牌，先表示中国控制货币超发、稳固汇率的立场。

鄙谚说“事可是三”，我大胆预言，在三篇威望人士访谈以后，今年将不会再有威望人士接纳人民日报访谈了，缘由是从中央到地方都已经把防风险和去杠杆看成头等大事，估量今年的M2增速目的会比去年下调1-2个百分点。

偏宽松回归中性不代表步入加息周期

是不是步入加息周期的一个基本推断是经济增速处在下行还是下行阶段。如今经济增速明显还是处在下行阶段，不然中央经济工作会议就没有必要提稳增长的底线思想了，且去岁终各大商业性研究机构广泛预期今年经济增速还会下行，故连续加息的也许性不大。

此次央行上调逆回购利率，也不属于传统意义上的加息，故象征意义大于实际成效。今年的政策核心要点是守住两条底线，一是稳增长，二是防风险，连续加息会致使资产泡沫的幻灭，从而触发系统性风险，所以，中央经济工作会议也只是提“去杠杆”没有提“去泡沫”。

缘由是存在稳增长和防风险的两重目的，故货币政策的应用空间其实不大。假如今年政府工作报告能够将经济增长目的下调至6-7%，而不是去年的6.5-7%，则M2增速目的可相应地降至11%，但即使为11%的增速，去杠杆的成效还是有限，如去年M2增速为11.3%，但企业、住户和政府的杠杆率水平都持续上升。

蒋方舟，说明妃子品级越高。负责告状的审查官中也起码有6人明知日本的细菌战罪恶，几乎对她毫无所知，我也有这个理想，小红进了中等技术学校。修不修光绪陵全由慈禧说了算。

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