逆回购到期“软着陆”资金面有望保持适度宽松

    在宽松的资金环境赞同下，前期央行展开的大批短时间逆回购操作得以完成“软着陆”。11日，央行实行300亿元逆回购交易，当日公布市场操作完成净回笼600亿元，为7月以来连续第7次净回笼。面临连续净回笼，市场资金面依然宽松。

    本周企业缴税影响将再度呈现，且中下旬将迎来大批中期假贷方便（MLF）到期，恐增加短时间流动性供求压力，央行的对冲操作值得关注。市场估计央行提早续做MLF确实定性较高，加上财务支出力度或加大、跨境资金流动趋稳，中下旬流动性或稍微收敛，但仍有希望坚持过度富余状态。近期货币政策宽松面临的束缚有所减轻，但降准的不确定性仍高。

    连续七次净回笼

    11日，央行公布市场回购交易坚持低量状态。当日，央行展开了300亿元7天期逆回购操作，中标利率稳固在2.25%，交易量较上次操作增加100亿元，但因日内逆回购到期回笼量增至900亿元，仍完成净回笼600亿元，为7月以来的连续第7次净回笼。

    在跨过半岁终时点后，进入7月，央行公布市场操作一改连续净投放的姿势，逆回购交易显著缩量，前期大批逆回购到期形成了连续的资金净回笼。据统计，截至7月11日，央行7月以来通过公布市场操作已净回笼资金8250亿元。

    可是，央行逆回购缩量也是市场对央行流动性赞同依附减轻的结果，实质上是短时间流动性富余的反响。安稳度过6月终这个“三期叠加”的特别时点，7月初以来货币市场流动性更显富余，从而为前期央行投放的短时间流动性到期自然回笼制造了要求。

    虽经历连续净回笼，短时间市场资金面依然宽松。11日，货币市场利率大多窄幅震动，早间发布的Shibor大部分小幅走低，其中7天Shibor跌0.4基点至2.323%，3个月Shibor跌0.5基点至2.931%；银行间债券质押式回购利率方面（存款类机构行情），隔夜和7天回购利率动摇均不超出1基点，后者加权利率最新报2.28%。交易员称，各大类型机构融出资金的意愿较强，需求很快获得满足，长久限资金需求寥寥，市场对中短时间资金面有信念。

    MLF续做几率大

    跟随季末效应和考察影响衰退，7月上旬，资金面度过了一段特别宽松的时光。往后看，中下旬企业缴税将再次带来扰动，从15日开始将迎来较多MLF到期，恐增加短时间流动性供求压力，加上公布市场连续净回笼的积累成效，资金面宽松水平也许慢慢会有所收敛。

    7月为季度首月，上季度企业所得税清缴入库，通常将带来较大规模的财务存款净增长，相应形成对银行系统流动性的回笼。过去三年，7月份财务存款增量均超出5000亿元。同时，7月份后期将面临较多MLF到期。Wind数据显示，从7月13日开始，将有5290亿元中期假贷方便MLF陆续到期。另外，5月以来人民币汇率再度走软，市场对资金外流压力加大的担心一直挥之不去。

    交易员表示，资金面也许难以长时间保持月初特别宽松的局势，假如资金面再度趋紧，货币当局不会坐视不顾，如今市场对央行提早续做MLF的预期浓重。

    5、6两月，在面临月内MLF到期时，央行均提早展开了超额续做，较好稳固了市场预期。市场机构以为，7月MLF到期规模显著高于前两月，且时点上与月度企业缴税有重叠，所以估计央行也许率将对MLF进行续做，提早续做也许性不小。

    值得一提的是，16日、30日分别将有1103亿元和735亿元3年期央票到期。有概念以为，在如今形势下，央行续做到期央票也许性很小，即使续做，也将是出于保存种类的考虑，规模不会大。但不顾如何，央票到期为银行系统带来了新的流动性供应，也有助于对冲MLF到期的影响。

    综合市场概念来看，央行维稳流动性的手段和工具许多，意愿很强，面临可预期的流动性供求压力，估计不会坚持观察迟疑，中下旬合时展开对冲操作的也许性很大，续做MLF的也许性最大，灵巧调整逆回购交易规模将有助于熨平短时间流动性动摇。再考虑到财务支出力度或加大、6月外汇储备意外增长显示跨境资金流动仍较安稳，中下旬流动性或稍微收敛，但仍有希望坚持过度富余状态。

    关于降准，近期部分数据显示经济下行压力加大、物价涨幅回落，估计M2增速、社会融资增长或持续放缓，加上外围宽松预期浓重、跨境资金流动较安稳，货币政策宽松面临束缚有所下降。但联合流动性状态和预期来看，短时间实行降准的急切性不是很强，通过MLF等操作也能够部分完成添加基础货币、引导利率下行的成效，降准政策出台仍具有不确定性。（张勤峰）

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