IPO提速压力过重，分层制度革新或在五月后

新三板观察

4月28日，新三板做市指数低开低走，尾盘跌幅收窄，收盘时下跌0.09%收于1120.50点，成交额为4.37亿元。

成交方面，28日共有29只个股的成交额超过千万元，其中，东海证券的成交额最高，为3.23亿元；柯菲平、南通三建和深科达的成交额位居第二至第四名，分别成交7965万元、7255万元和4295。

涨跌幅方面，28日共有11只个股涨幅达到100%，包括网信通、原石文化、中青国际、大地股份等；相对而言，润达光伏、华煜盛园和掌纵文化5只个股的跌幅均为50%。

截至4月28日，新三板市场总挂牌企业数量达11113家。

4月27日，在申万宏源证券研究所召开的新三板春季策略会上，申万宏源研究团队表示，“股转公司公布的挂牌公司数量，从4月24号开始是11111家，有人戏称为豪华光棍节。1可以说是孤单，但也可以说是独立和坚强，从周一到周三，已经持续了三天，两天新增挂牌公司都是0，挂牌公司和摘牌公司数量相等相互抵消，使得总数不变，这种情况还是比较少见的。这也可以说是IPO常态产生的影响吧。”

拟IPO企业数量将持续增加

从2016年底开始IPO审核速度大大加快。仅2016年12月单月过会56支，平均每周过会14家。进入2017年以来，企业IPO申请审核没有减速迹象，仍然保持在每周10-12家的核准速度。

近期，上交所相关高管在全国并购交易商大会上预计今年IPO将突破500家，融资金额超过3000亿。

沪深市场IPO的提速对新三板市场影响深远。

申万宏源新三板团队表示，未来符合IPO标准的企业将大量转板。从最新数据来看，2017年一季度IPO辅导公司和IPO申报公司均比上季度明显增加，与此同时，摘牌和公告拟摘牌公司也在2017年一季度大幅增加。

越来越多的新三板公司表达了冲击IPO的意愿。3月14日晚，国林环保和药石科技透露其IPO申请获得受理，将于3月15日起停牌。创新层企业国林环保公告称，公司已于3月9日向证监会提交首次公开发行A股并在创业板上市的申请，并于3月9日收到证监会行政许可申请接收凭证；基础层企业药石科技公告称，公司向中国证监会提交了首次公开发行股票并上市申请，于3月14日领取了《中国证监会行政许可申请受理通知书》，公司首次公开发行股票并上市申请材料已被证监会受理。

4月24日，新三板挂牌企业广联航空发布公告称，根据公司业务发展需要及在境内资本市场（创业板）上市的战略发展规划，经慎重考虑，广联航空工业股份有限公司拟申请终止公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌。

事实上，这么多的新三板企业，真正通过IPO过会的屈指可数。随着IPO提速，过会的新三板企业也增多了。2016年一共只有两家新三板企业通过IPO过会，而今年，截至2017年4月26日，就有四家新三板公司通过了证监会IPO审核。

2017年1月6日，三星新材IPO申请今日获证监会通过。三星新材也成为2015年底IPO重启以来过会的第三家新三板企业。同时，三星新材也是新三板10年转板路上第一家主板IPO过会的公司，也是2017年第一家转板成功的新三板企业。

硬币的另一面是，因为达到IPO标准的公司倾向于直接申报IPO，且新三板缺乏流动性，估值较低，使得新挂牌公司和排队挂牌公司也同步减少。2017年一季度新三板新挂牌公司数量同比下降近三成，排队挂牌公司数量同比下降四成。

申万宏源新三板研究团队认为，IPO审核常态化之后，新三板的优秀企业倾向于寻求A股IPO。“如果新三板市场相对缺乏吸引力，失望的它们将逐渐离开新三板。”

制度层面今年一定看到变化

申万宏源理财研究部总监桂浩明表示，2017年新三板市场的主基调是稳中求变。稳主要代表着监管层对市场维稳的意愿，变则代表了监管层、投资者、挂牌公司、中介方对新三板一致的期望。

申万宏源研究团队指出，新三板的重要功能在于帮助企业融资，但在新三板挂牌数量持续增加的情况下，新三板完成增发公司的数量和募资金额，一季度同比也有了明显下降。同时，流动性缺乏的情况到2017年一季度仍然没有得到缓解。

数据显示，在挂牌三个月以上的10090家公司中，6637家未发生交易，占比65.78%。剩下的公司当中，13.4%的公司在三个月内交易不到5天。只有93家公司每天都有交易，占比0.9%。

“加上前面提及的IPO加速带来的挂牌公司出走潮，从监管层、挂牌公司、投资者、中介方，都希望新三板能推出鼓舞人心的制度变革，”申万宏源研究团队认为，2017年新三板已经处在变革的风口，“今年一定会看到制度政策方面发生的变化”。

首先是竞价机制的变革。近期已经有报道，券商做市部门已经在测试大宗交易和集合竞价，这是市场期待已久的交易制度改进。

申万宏源研究团队表示，目前的做市制度不便于大额股权转让，甚至这成为了有些公司从做市转为协议转让的重要理由。而集合竞价则有利于低流动性股票用市场化方式找到某个时间内的最优价格。“由于A股已经有比较成熟的大宗交易和集合竞价制度，大概率将借鉴A股的对标制度，根据新三板特性稍加修改。”

其次，申万宏源研究团队认为很有可能推出有关分层的制度革新。“我们倾向于认为将首先推出针对创新层的差异化制度供给。从推出的时间来看，如果要推出针对分层的相应制度，考虑到制度作用对象的稳定性，最早也会在创新层公司重新调整之后，即5月29日之后择机推出。”

第三个可能的制度创新方向是私募做市。去年12月已经发布了10家私募做市商试点名单，近期又有10家私募做市商进入进场验收阶段，申万宏源研究人员表示，“实施只等一声令下。但要发挥私募做市的作用，仍需要先完善分层、竞价交易等配套制度。”

“我们既对制度创新充满希望，但又不得不停止幻想。新三板发展需要系统性改革，不能指望某个制度创新就能解决所有问题。希望和耐心，二者缺一不可。”

来源：直通新三板

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