收益缩水债券私募转型大幕拉开 铭文收益

7月21讯：收益缩水债券私募转型大幕拉开 铭文收益

□本报记者 曹乘瑜

东北特钢事件出现了如今债市风险频发的一个缩影，与此同时，近期出台的私募资管运作新规，严控私募产品的杠杆，关于在熊市中高度依附杠杆来赚取收益的债券类私募而言，日子愈来愈不怎样好过。记者得知，如今做债的收益已难以笼罩资金本钱，愈来愈多的私募大佬开始考虑转型，有的转向宏观对冲战略，有的增加CTA和权益类头寸，有的甚至放弃私募业务。

去杠杆债基收益落井下石

《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》（以下称“暂行规定”）上周出台后，业内人士广泛估计，私募债基的收益率将遭到影响。依据暂行规定，今后构造化债基的杠杆倍数只能在4.６倍，非构造化的倍数在１倍。债券私募顺时国际投资的研究总监赖忠良介绍，依据测算，今后管理型债基的收益率将降低10%，而构造化产品劣后端的收益率将降低20%-30%。“这会影响成绩待遇的提取，杠杆型产品往后会比较难做了。”赖忠良说，“除非优先级资金本钱降低。”

今年债券私募也许率拿不到成绩提成。按业内通例，今年拜托资金通常请求收益率达到4.5%以上，才能够提取成绩待遇。依据私募排排网的数据，今年上半年，私募债基产品平均收益率唯一2.36%，收益率在4.5%以上的私募债基数目占比唯一7%。

市场艰苦也是收益率难以做高的缘由，2014-2015年的牛市，将债券的收益率压得较低，已经出现资金本钱和收益率倒挂的现象。上海某著名债券私募介绍，持有到期战略如今只能基本满足投资人的需求，想要取得超额收益，并赚取成绩待遇，需求加上交易战略。“如今我们是用50%的仓位做交易型战略，假如能成功做两次20个基点的交易，能给成绩增厚1%-2%，然而要掌握机遇其实不简单。”

赖忠良以为，如今，长端与短端的利率粘合严重，跟随无风险利率将长久呈降低态势，同时因为实体经济融资本钱居高不下，短端利率短时间内也难以降低，所以估计粘合趋向短时间内不会转变。所以传统的“拿短买长”的债券战略很难做出收益。“现券收益组合的收益确定是不够了，我们计划增加基差和利差调整套利战略上的头寸。”他说。他猜测，2016年下半年，债市仍将出现震动市，收益率依然将保持低水平震动，且幅度和频度将大得多，除非国内宏观指标恶化，国际金融市场的不稳固加重。

债券大佬纷纷弃债转型

在金融去杠杆的监管政策下，债券私募的生计窘境愈创造显，这也倒逼债券私募追求转型。记者得知，这类转型正成为一股潮流。

转型方向之一是从债券战略转向管理费较高的宏观对冲战略。记者得知，上海老牌债基青骓投资正开发一些宏观对冲战略的产品。而北京著名债券私募乐瑞投资则早在两年前就已经开发出宏观对冲战略，如今规模已达数十亿。私募排排网的数据显示，上半年宏观对冲战略收益排行榜上，乐瑞投资多只产品排名前20，收益率在4%-6%不等。

业内人士透露，宏观对冲战略实际上也其实不怎样好做，缘由是触及多类种类，投资难度较高，依据私募排排网的数据，今年上半年，宏观对冲战略平均收益率为0.59%。然而宏观对冲战略的管理费高达百分之一，然而私募债基的管理费率较低，假如资金来自于银行委外，则管理费率唯一千分之一到千分之二。

也有的私募转向收益率水平较高的战略。顺时国际董事长韩广宇透露，如今顺时国际计划将旗下多混战略中的CTA量化交易和量化选股战略的头寸逐步提升，缘由是这两种战略在上半年的试探中取得了很好的成效。“债券私募的战略调整很有必要，纯做债很难笼罩近5%的资金本钱，除非冒险买一些资质下沉的债券，然而那样风险较高。”赖忠良说。

上述一家著名私募的人士告知记者，降杠杆是必定的趋向，尽管影响收益依然是准确的办法。“假如一个市场需求用杠杆来赢取收益，那也是不能够耐久的。”他说。

６月底，私募债基大佬杨爱斌正式宣告“弃私返公”，终止了其400亿规模的债券私募业务，成立了一家专注于债券投资的公募基金，激发业内关注。其中私募业务难以提取成绩待遇，被以为是其返公的缘由之一。

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