恒大举牌万科背后的资本逻辑

恒大日前举牌万科，让“万科商战”复兴波涛。市场都在问，斥资近150亿元在二级市场上吸筹，恒大背后意图究竟是什么、折射出行业哪些变化？事实上，在流动性宽松、产业资本退出的大趋向下，金融投资已成为资本市场具有话语权的一股力气，特殊是以险资为代表的大资本。集中万科股权超出75%的重要股东，如华润、宝能、安邦和恒大，背后都有险资的影子。

Wind数据显示，在今年已公布半年报的上市公司中，约有69家背后有险资的影子。其中唯逐个家险资持股比例触及5%举牌线，剩余的68家公司中，有6家公司的持股比例超出4%，逼近举牌线。今年上半年，货币投放加快，资产荒甚嚣尘上，包含热点城市土地和房屋，A股市场上的优良蓝筹股，海外物业等安全资产，均已经成为金融投资喜爱的对象。

“地产+X”是房企一向的经营战略。最近几年来，房企取得金融派司（恒大、万达、泛海和绿地等），多元化经营和转型，甚至“去地产”已如火如荼。例如，万达新“四大支柱”中的金融平台（包含百年人寿），绿地和泛海的“大金融”战略，入股金融机构更是地产运营的新潮流。所以，恒大增持万科并达到5%的举牌线，应放在这一框架下懂得。只可是，恒大的动作更加激进了一些。

举牌万科只是恒大多元化转型、金融投资“大棋”中的一粒棋子。截至如今，恒大和许家印分别通过旗下的恒大人寿和中国恒大两个平台共计买入13家A股上市公司股票，总计持股市值近300亿元。支持恒大在资本市场上挥斥方遒的是富余的现金流。2014年末，恒大账上现金缺乏600亿元，但2015年末竟然达到1640亿元，近乎可将万科所有股份拿下，今年1-7月地产销售回款1840亿元，再考虑到1500多亿元未动用的低本钱银行授信，恒大手上现金高达4000亿元。

恒大强势是“钱又多又廉价”的一个缩影。如今，全球央行“大放水”，实际利率已处历史低位。我国CPI进入“1时期”，并且经过“证信保”和互联网等通道，银行资金也逆向支持金融投资。另外，过去5年，A股上市公司大股东持股比例降低10%，中小创大股东持股比例更是降低20%左右。

金融投资大行其道，愈演愈烈的“资产荒”是罪魁罪魁。如今，十年期国债的承销投标利率已经低到了2.74%，刨除银行间市场本钱，年化收益不到5％。，然而还是激发承销机构争抢。万科市盈率、市净率远低于行业平均水平，近两年的股息率在3%-4%之间，远超一年期存款利率，被称为A股“现金牛”和最优良的大蓝筹。在“资产荒、水汪汪”的时期，举牌万科不啻为一笔好投资。

楼市天花板已现，2016年销售面积和金额超出历史峰值的2013年已无悬念，这并不是黄金时期再续，而是政策刺激下民间避险的结果。银河证券研报测算，截至2015年末，以总价值权衡的北上广深房地产市场规模已达到欧洲或许美国房地产总规模的2/3，国内热点城市房价已比肩国际大城市，而住户收入仅为国际大城市的20%-25%。降准降息谣传“已破”，政治局会议明确“克制资产泡沫”，楼市空间逼仄且要防备风险。

作为局中人的恒大老板许家印，对楼市风险认知和洞悉不可谓不深。流动性宽松对资产溢价的支持、楼市托底经济的政策利好环境，不啻为新房开发最后的“好时光”；鼓励多渠道资本市场和机构投资者发展，如今也是资本运作的“好时光”。抓住良机完成转型火烧眉毛。进出世界500强今后，恒大地产随即改名为“中国恒大”，显示许家印做强做大恒大的决心和战略意图。

至此，恒大的转型道路渐趋明了。一则，洞悉稳固楼市才能够“稳增长”的政策基调，抓住城市化“下半场”和楼市“下半场”的发展空间，即大都市圈化（人口和资源向都市圈集中），控股嘉凯城、举牌廊坊发展，增厚其在环北京、长三角区域的土地储备，抢占白银时期楼市稀缺的新增空间，做好地产领域的进攻性投资；二则，遵守世界500强企业靠股权收购和投资“弯道超车”的规律，以全派司融资系统高抬高打资本运作，布局优良大蓝筹，取得超额收益和追求多元化转型。

其实，恒大入局万科也折射出资本市场次序面对的两个挑战：一是“大资本”和“大人本”谁说了算。当下的资本市场，金融投资大张旗鼓，大资本可随便调动数百亿资金。“一股独大”的资本市场规则下，许多公司或成为资本大鳄的囊中之物。为企业发展和转型蒙受刮骨疗伤之痛的管理层、创始人，特殊是其中的卓越者，可否被肆意逐赶？公司发展史近500年，从工业化到城市化，大举投资一直是主题，缺钱是必定的，资本更受喜爱。当迅速城市化接近尾声，智力型企业（如互联网）代替工业企业，成为创新和效率的主导时，保护人力资本是资本市场服务实体经济的关键。

二是资本运作无可厚非，但要做到合法透明。首先是资金起源要合法，既不能够绕过监管红线、寻租金融监管空白，也不能够以层层通道和过度加杠杆，将中小投资者、储户资金变成大股东和资本大鳄完成金融投资的工具；其次，要将资金起源、杠杆水平、好处主体、风险打算等晒在阳光下。在监管上，要以“本质重于方式”为原则修改“一股独大”，树立承傍边小投资者和储户亏损、承当金融系统性风险的束缚体制，树立保护人力资本的新型公司管理构造。（李宇嘉）

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