春节前资金面仍将面临两道“坎”

在资金、汇率等问题上，近期有几个现象值得关注：一是11月下旬以来，央行显著下降了公布市场流动性投放，市场资金面所以有所趋紧；二是11月以来人民币对美元加快贬值，月初至24日（新低）的15个交易日内，人民币汇率累计回落约2.5%；三是8月份以来住户消费价钱指数（CPI）连续走高，市场估计来年二季度之前这一情况仍将延续。与CPI趋向相似的还有PPI、PMI等价钱及经济指标。

这些宏观现象，预示中国经济复苏已有起色。作为经济先行指标之一的股市，自今年三季末以来震动上升，上证指数涨幅已达9%左右，某种水平上预示着人气正在积累。但是，支持股市的另外一个指标——流动性，在阴历春节前仍有两道“大坎”需求逾越。

2017年阴历春节在1月28日，距离除夕唯一不到20个交易日。与往年情形相似的是，受清算考察等因素影响，上一年事终资金面会忽然收紧，但依照通例央行会实行数千亿甚至万亿的短时间资金驰援，并在年后慢慢收回。相同，在阴历春节前，央行也会按例进行短时间、巨量的投放。而与往年不一样的是，人民币对美元汇率正在经历2010年汇改以来连续时间最长、幅度最大、速度最快的一次贬值，不只重返了7年多前的汇价，并且人民币仍在持续向下冲破。从货币政策角度推断，辅币的贬值属于政策放松，所以央行必将收敛其他的流动性投撒手段，今年11月以来公布市场累计净投放规模仅为200亿元就是印证之一。

供应削减，但需求基本未变，这就致使了资金价钱的上扬。首先是上海银行间同业拆放利率（Shibor）的异动：11月30日，Shibor初次刷新年内高位至2.4960%，昨日持续攀高至2.5020%；其次是证券交易所市场国债回购利率的异动：隔夜利率昨日收报10.30%，7天利率收报3.52%，显示资金供不该求仍较严重。

假如汇率贬值压力未释放到位，那么央行关于流动性的投放也必将坚持谨严立场。一直到阴历春节之前，这道资金面的“坎”不可不珍视。

另外，各类物价指数和体现经济复苏的采购经理指数等指标，近几个月来已整体出现回暖态势。对此有市场人士觉得担忧，以为到来年二季度前通胀预期都也许居高不下。在这一情形下，央行货币政策有必要保持“紧均衡”，免得货币众多助推物价。而经济复苏态势一旦确立，甚至不消除货币政策转向的也许。

但是，受汇率因素制约的流动性紧缩，不可防止地带来了资金需求的缺口。这使得传统的资金拆出者如国有大行等现在纷纷捂紧钱包，并开始赎回货币基金，这进一步加重了市场资金面的紧张态势，迅速推高了短时间利率。出于“去杠杆”考虑，央行已在对商业银行进行“窗口指点”，请求其更多借入长久资金。但是，供求抵触加重了资金向短时间集合，亦也许加大资产负债刻日错配的风险。

从数目调控上看，央行公布市场投放其实不给力；从价风格控上看，金融机构的债券投资久期及资金操作刻日拉长，也未获得显著成效。这恰是春节前资金面需正视的第二道“坎”。

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